国内需求改善，海外延续扩张。收入端看，2024Q2 国内/海外分别收入22.11/14.54 亿元，同比+6.64%/+19.01%。国内需求环比Q1 改善，主要系小包装产品等贡献；海外市场中东、非洲、欧洲、亚太等地区持续扩张，Q2 延续高增长。分产品看，2024Q2 酵母及深加工/制糖/包装类/其他主营分别收入26.70/1.90/0.95/7.10 亿元，同比+12.24%/-40.07%/ -17.05%/+46.42%，主业需求复苏，制糖及包装业务逐渐剥离。从经销商数目看，2024Q2 末国内/海外经销商17549/5688 个，环比Q1 末净增加270/155 个，渠道扩张延续。利润端看，2024Q2 扣非净利率同比-0.30pct 至8.16%。其中毛利率同比+0.27pct 至23.92%，正贡献主要来自糖蜜成本下降，负贡献来自海运成本和折旧增加，以及竞争影响导致国内产品均价下降（2024H1 公司酵母产量同比+11.5%，快于酵母收入增速8.9%）。2024Q2 销售费用率同比+0.56pct 至5.49%；管理/研发/财务费用率同比分别-0.33pct/-0.57pct/+0.63pct。核心觀點：
安琪酵母發佈2024 年半年報。公司公告2024H1 收入71.75 億元，同比+6.86%；歸母淨利潤6.91 億元，同比+3.21%；扣非歸母淨利潤5.96億元，同比-2.50%，非經常損益主要來自上半年政府補助0.96 億元。
單二季度看，2024Q2 收入36.92 億元，同比+11.31%；歸母淨利潤3.72 億元，同比+17.26%；扣非淨利潤3.01 億元，同比+7.32%。
國內需求改善，海外延續擴張。收入端看，2024Q2 國內/海外分別收入22.11/14.54 億元，同比+6.64%/+19.01%。國內需求環比Q1 改善，主要系小包裝產品等貢獻；海外市場中東、非洲、歐洲、亞太等地區持續擴張，Q2 延續高增長。分產品看，2024Q2 酵母及深加工/製糖/包裝類/其他主營分別收入26.70/1.90/0.95/7.10 億元，同比+12.24%/-40.07%/ -17.05%/+46.42%，主業需求復甦，製糖及包裝業務逐漸剝離。從經銷商數目看，2024Q2 末國內/海外經銷商17549/5688 個，環比Q1 末淨增加270/155 個，渠道擴張延續。利潤端看，2024Q2 扣非淨利率同比-0.30pct 至8.16%。其中毛利率同比+0.27pct 至23.92%，正貢獻主要來自糖蜜成本下降，負貢獻來自海運成本和折舊增加，以及競爭影響導致國內產品均價下降（2024H1 公司酵母產量同比+11.5%，快於酵母收入增速8.9%）。2024Q2 銷售費用率同比+0.56pct 至5.49%；管理/研發/財務費用率同比分別-0.33pct/-0.57pct/+0.63pct。
盈利預測與投資建議。考慮政府補貼貢獻，預計2024-2026 年收入150.20/165.95/182.68 億元，同比增長10.59%/10.49%/10.08%；歸母淨利潤爲13.70/15.48/17.47 億元，同比增長7.87%/ 12.98%/12.87%，對應PE 估值爲19/17/15 倍。參考可比公司估值，給予公司2024 年22 倍PE 估值，對應合理價值34.70 元/股，維持買入評級。
風險提示。原材料價格風險；海外業務風險；匯率風險；食品安全風險。
