投资亮点

再次覆盖深圳国际（00152）给予跑赢行业评级，目标价7.61 港元，对应2024/2025 年股息率7.5%/9.9%。理由如下：

华南物流园转型落地，再迎土地价值释放。公司与深圳龙华区政府就华南物流园一期约53 万平方米土地整备项目签订了土地整备监管协议书，根据协议书，华南物流园公司将获得10.58 亿元拆迁补偿费，以及10.87万平方米留用地使用权（容积面积约69.42 万平方米），参考前海项目，我们测算，华南物流园项目土地增值及住宅开发收益有望达132-155 亿元，释放维度为未来6-8 年。

经常性业务利润基本盘稳定。1）收费公路及大环保：以深高速为主体经营，是公司利润基本盘，我们认为随着沿江二期今年通车业绩有望稳中有增；2）物流园及物流服务：2017-2023 年物流园收入CAGR 17.9%，据公司公告，2024-2025 年有约153.4 万平方米物流港待投营，我们认为有望支撑物流园业务持续释放成长性；此外，2024 年公募REITs 出表有望增厚收益。

分红政策稳健，股息率具备吸引力。公司分红政策稳健，2013-2023 年公司累计分红156.5 亿港元，近五年平均分红比例51.0%，基于今年盈利预测（包括我们测算今年和明年华南物流园分别释放土地增值收益约20/31 亿港元），假设按50%比例分红，现价对应2024/2025 年股息率为9.0%/11.8%，具备较强吸引力。

我们与市场的最大不同？市场担心公司分红的可持续性，我们认为华南物流园土地增值和开发运营收益释放或跨越未来6-8 年，且公司过去分红政策稳健，虽然存在现金流和利润的期限错配，公司仍有能力维持分红比例。

潜在催化剂：华南物流园一期土地转型收益确认。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为1.13/1.49 港元，CAGR 为37.0%。

现价对应2024/2025 年5.6/4.2 倍P/E。我们采用股息率法进行估值，H 股公路板块现价对应2023 年股息率均值为7.5%，对比此股息率，给予公司目标价7.61 港元，对应2024/2025 年股息率7.5%/9.9%，我们再次覆盖深圳国际给予跑赢行业评级，较现价有20.8%上行空间。

风险

经济增长不及预期、华南物流园地价或进度不及预期、房产销售不及预期。