事件描述
公司發佈2024 年半年度業績快報。2024H1，公司營收同比+24.5%至114.7 億元，歸母淨利同比+29.0%至18.8 億元，扣非淨利同比+28.4%至18.4 億元。2024Q2，公司營收同比+20.8%至67.1 億元（落於預告中樞），歸母淨利同比+11.9%至10.9 億元（落於預告上限），扣非淨利同比+10.8%至10.7 億元（落於預告上限）。
事件評論
低基數下銷量同比高增，單價提升速度放緩
2024Q2 人民幣口徑，公司營收爲67.1 億（同比+20.8%/美元+18.7%），歸母淨利潤10.9億元（同比+11.9%/美元+9.8%），淨利率同比-1.3pct/環比-0.3pct 至16.3%。
量價拆分來看，Q2 銷量約0.62 億雙（同比+18.2%）；單價約108.1 元/雙（同比+2.3%），美元asp 同比+0.5%，美元單價同比略升預計主因去年同期以新客爲主的高單價產品佔比提升下存在高基數，以及今年各品牌均價同比均較爲穩定。
毛利率同比提升，控費小有貢獻，匯兌高基數拖累淨利率下滑2024Q2 毛利率預計在旺季訂單量增加&產品結構持續優化下同比提升，但新廠爬坡對其有所拖累，此外Q2 越南盾貶值對毛利率有部分正貢獻。費用端，公司延續控費、精細化管理，預計管銷費用率同比有小幅下降。淨利率維度，匯兌高基數,拖累Q2 淨利率同比下滑1.3pct，若剔除匯兌影響則預計歸母淨利率同比約+0.5pct。新廠投放下16%以上的淨利率印證其精細化的利潤率管理能力。
展望：更優的穩定性，更強的成長性帶來溢價短期，低基數+下游庫存改善推動接單改善，老客恢復、新客延續高增下預計2024 年業績亮眼。產能擴張週期中公司對於利潤率的強信心和規劃，保障順勢時業績彈性向上。
長期，公司拓客戶、擴產能的策略持續推進，海外消費環境企穩後仍有望享受下游高景氣及訂單傾斜帶來的長期成長性。預計2024-2026 年歸母淨利潤爲39.0、45.3、52.4 億元，同比+22%、+16%、+16%，現價對應PE 爲17、14、12X，維持“買入”評級。
風險提示
1、海外宏觀經濟波動；
2、品牌庫存去化不及預期；
3、產能投放進度不及預期。