坚持健康养殖理念，成本优势凸显聚焦生豬，打造產業鏈一體化優質企業公司於2003 年、2005 年先後進軍生豬養殖領域和生豬屠宰領域，聚焦生豬全產業鏈建設和發展，逐漸形成集飼料加工和銷售、生豬養殖和銷售、生豬屠宰、食品加工銷售等業務爲一體的完整產業鏈，公司相關業務覆蓋雲南、廣西、廣東等區域；2023 年，公司雲南神農澄江食品工廠正式投產，標誌着集團進軍食品深加工板塊，精緻全產業鏈打造工作完成最後一環。公司股權高度集中，實際控制人何祖訓、何喬關、何月斌、何寶見爲同胞兄弟姐妹關係，四人合計持有公司股份85.21%，其中，第一大股東何祖訓合計持有公司股份56.88%。
養殖產能穩步提升，生豬出欄快速增長
公司生豬養殖包括“自繁自養”、“公司+家庭農場”兩種模式，其中，“公司+家庭農場”模式是公司基於未來發展做出的戰略選擇。2018-2023年公司生豬出欄量從22.2 萬頭上升至152 萬頭，生豬外銷量從6.4 萬頭上升至120.8 萬頭，年複合增長率分別達到46.9%、79.9%。公司持續穩步推進生豬業務，2015 年至今資產負債率維持40%以內，隨着IPO、定增、自籌項目規劃的逐步落地，雲南、廣西、廣東生豬產能將分別新增約250 萬頭、150 萬頭和50 萬頭。1H2024 公司生豬出欄109.24 萬頭，同比增長62.8%，已完成全年出欄目標230-250 萬頭43.7%-47.5%；2024 年6 月末，公司能繁母豬存欄量9.8 萬頭，年底母豬存欄規模有望達到12.2 萬頭-13 萬頭，爲2025 年生豬出欄奠定基礎。
堅持健康養殖理念，成本優勢凸顯
公司經過二十餘年的生豬產業鏈經營實踐與創新，形成了以豬隻健康和生物安全爲核心的現代化生豬產業鏈管理體系：①科學的養殖環境控制；②全面的營養供給；③健全的生物安全體系；④打造有競爭力的養殖團隊。公司在非瘟疫情期間，就表現出了優異的成本控制能力，2018-2020年公司自繁自養商品豬的養殖成本分別爲12.65 元/公斤、12.0 元/公斤、12.69 元/公斤，合作養殖商品豬的養殖成本分別爲10.24 元/公斤、12.82元/公斤、13.68 元/公斤；需要注意的是，2018 年公司多數合作農戶投苗時間集中在9 月之後，當年僅出欄生豬112 頭，其單位成本不具備代表性；2019 年和2020 年，公司合作養殖模式下的商品豬單位成本略高於自繁自養模式，主要是因爲2019 年下半年起生豬價格大幅上漲，公司給予合作農戶補貼增加，合作養殖費成本有較爲明顯的增加。2024 年以來，公司的生豬成本始終處於上市豬企第一梯隊，6 月育肥豬完全成本已降至13.7 元/公斤。
投資建議
本輪週期2022 年12 月-2024 年4 月累計去化9.2%，去化幅度已超過2021-2022 年，較2021 年6 月能繁母豬存欄量下降12.5%。今年3 月以來，生豬價格持續超市場預期，產能去化影響正在不斷顯現，2023 年12 月-2024 年6 月全國新生仔豬數量同比下降7%，二季度末全國生豬存欄同比下降4.6%，本輪豬價高點值得期待。此外，受虧損期較長、高資產負債率維持數年、偏好壓欄和二育等因素影響，生豬產能回升速度偏慢，6 月末上海鋼聯、湧益諮詢能繁母豬存欄量環比上升0.37%、0.61%，6 月末統計局能繁母豬存欄較3 月末僅小幅上升1.1%。我們預計2024-2026 年公司實現主營業務收入64.09 億元、89.11 億元、98.81億元，同比分別增長64.7%、39.0%、10.9%，對應歸母淨利潤5.71 億元、10.32 億元、7.21 億元，同比分別增長242.2%、80.8%、-30.2%，對應EPS 分別爲1.09 元、1.97 元、1.37 元，給予“買入（首次）”評級。
風險提示
生豬疫情、原材料價格波動風險、生豬產品價格波動風險。
