促销增多及员工工资上涨，餐厅利润率同比微降。24H1 食品及包装物占餐厅收入比例为31.8%，同比+1.4pcts；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为25.8%，同比+0.3pcts；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为25.8%，同比持平。综合来看，24H1 餐厅利润率16.6%，同比-1.7pcts(KFC/必胜客分别为17.8%/12.8%，分别同比-2.1/-0.5pcts)。事件：公司發佈2024 年半年報，24H1 公司實現營收56.37 億美元，同比+1%（或同比+5%，不計外幣換算影響）；實現歸母淨利潤4.99 億美元，同比+3%；實現核心經營利潤率11.4%，同比-0.1pcts。其中24Q2 公司實現營收26.79 億美元，同比+1%（或同比+4%，不計外幣換算影響）；實現歸母淨利潤2.12 億美元，同比+8%；實現核心經營利潤率10.0%，同比+0.7pcts。
客單價下滑，拖累同店增長。門店經營方面，24Q2 系統銷售額同比+4%（KFC/必勝客分別同比+5%/+1%）；同店銷售額同比-4%（KFC/必勝客分別同比-3%/-8%），公司主動調整客單價以適應追求性價比的消費趨勢，客單價同比下滑較多（KFC/必勝客客單價分別同比-7%/-9%），但客流量同比實現增長（KFC/必勝客客流分別同比+4%/+2%）。
開店方面，24Q2 淨增401 家門店（KFC/必勝客分別+328/+79 家）；期末餐廳總數15423 家（KFC/必勝客分別爲10931/3504 家）。公司指引方面，仍維持2024 年淨新增門店1500-1700 家，2026 年達到2 萬家總門店數的目標。
促銷增多及員工工資上漲，餐廳利潤率同比微降。24H1 食品及包裝物佔餐廳收入比例爲31.8%，同比+1.4pcts；薪金及僱員福利佔餐廳收入比例爲25.8%，同比+0.3pcts；物業租金及其他經營開支佔餐廳收入比例爲25.8%，同比持平。綜合來看，24H1 餐廳利潤率16.6%，同比-1.7pcts(KFC/必勝客分別爲17.8%/12.8%，分別同比-2.1/-0.5pcts)。
24Q2 食品及包裝物佔餐廳收入比例爲31.5%，同比+0.8pcts，公司通過原材料直採和優化供應鏈，部分緩解客單價下滑帶來的壓力；薪金及僱員福利佔餐廳收入比例爲26.3%，同比-0.1pcts，主要系公司結合自動化和人工智能技術持續提升營運效率；租金及其他成本佔餐廳收入比例爲26.7%，同比-0.1pcts。綜合來看，24Q2餐廳利潤率15.5%，同比-0.6pcts(KFC/必勝客分別爲16.2%/13.2%，分別同比-1.1/+0.8pcts)。
重視性價比，持續推進效率提升。公司在5 月開始嘗試必勝客WOW 店，針對年輕人以及高價格敏感群體推出了一系列入門款價格產品，契合了當下消費降級環境下的需求。WOW 門店投資輕量，短期以改造老店爲主，預計年底WOW 門店數將達到200 家以上。同樣主打高性價的K 咖啡門店數從3 月的100 家快速增長至7 月的近300 家，預計年底將擴張至500-600 家門店。24H1 K 咖啡售出近上億杯咖啡，實現了較快增長。輕量投資+極致性價比的組合下，K 咖啡有望在不同線級城市尤其是低線級城市進行快速擴張。K 咖啡也是目前百勝咖啡板塊中最值得重視的。
重視性價比外，公司亦持續推進效率提升。近期通過推出Project Fresh Eye 和Project Red Eye 兩個項目，從餐廳經理和客戶兩個維度減少不必要的物品提供以降低成本。兩個計劃的效果在二季度已有所體現，長期看有望對利潤率有進一步貢獻。在行業艱難時刻，百勝積極調整經營模型並持續推動成本節約，我們看好公司高性價比業務的長期潛質。
盈利預測、估值與評級：考慮到餐飲行業價格仍有承壓，我們下調公司2024-2026年歸母淨利潤預測分別至8.62/9.31/10.31 億美元（分別下調3%/6%/7%），摺合EPS 分別爲2.24/2.42/2.68 美元。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲14x/13x/12x。肯德基和必勝客在渠道下沉方面仍具備一定增長空間，小店模型助力更好下沉；咖啡業務蓬勃發展，有望給公司帶來新的成長動力，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，食品安全風險，匯率波動風險。
