零售贷款以个人消费贷为主要增长点，对贷款收益率形成支撑。資源稟賦突出，治理機制優秀，金融牌照齊全青島銀行在山東接近實現地級市全覆蓋，近年來分支機構數量保持擴張。雖然目前並未設立省外分行，但旗下青銀金融租賃（持股比例51%）牌照具備全國展業的資質。同時擁有金融租賃、理財子公司、基金託管、債券主承銷商等核心金融業務牌照，長期有利於開拓輕資本業務，創造手續費收入。未來金融牌照的審批將趨勢性收緊，持牌機構的優勢將更突出。
公司擁有優秀的混合所有制股權結構+市場化治理機制。地方國資第一大股東青島國信實業的佔比並不高，高管選拔遵循市場化、專業化原則。2022 年以來履新的新一屆管理層制定新三年規劃（2023~2025），追求效益優先，不主張盲目擴張資產規模。我們認爲新的戰略方向更貼合當前宏觀經濟環境，更符合高質量發展導向。
效益優於規模的新週期，息差穩定性明顯優於同業與城商行同業相比，青島銀行2022 年以來貸款增速有所放緩，2024 年預計實現增量同比多增，但強調業績增速領先規模增速。同時預計未來貸存比和貸款佔總資產比例仍將保持上升趨勢，對資產端收益率形成支撐。貸款行業分佈非常多元化，不依賴傳統基建。目前以批發零售爲對公貸款第一大行業，佔比明顯高於同業，同時製造業、建築業、基建相關行業分佈均衡。
零售貸款以個人消費貸爲主要增長點，對貸款收益率形成支撐。
作爲2023 年唯一淨息差強勢回升的上市銀行，負債結構改善是核心亮點，壓降高成本的同業存單、債券等品種，降低成本率，這也清晰體現出「效益優先」的核心思路。對公貸款收益率目前高於部分城商行同業，受益於多元的信貸結構及聚焦腰部企業、中小企業的業務導向，預計在信貸投放考覈機制方面更強調價格管控。個人貸款中房貸的收益率仍將下降，但消費貸款的高增長對收益率形成支撐。
歷史包袱出清，資產質量拐點拉動盈利能力回升青島銀行是近年來不良淨生成率下降最顯著的城商行，2023 年已經降至0.57%的優異水平。
2020 年曆史風險已經出清，同時將分支機構信貸審批權限全面上收至總行。目前進入新一輪資產質量改善的週期，預計未來不良率也將向長三角優質城商行收斂。
2020 年以來貸款的信用減值計提力度收斂是改善ROE 的關鍵。同時參考行業經驗，如果不良淨生成率繼續保持低位，隨着覈銷處置推進，撥備覆蓋率將進入加速上行的階段。此外，非貸款的信用減值方面，2023 年仍處於同比增加計提減值的階段，而部分城商行已經開始迴轉計提反哺利潤，未來如果減少計提，也將釋放利潤增長空間。
投資建議：資產質量出清，效益上行週期
我們認爲青島銀行基本面上行趨勢清晰，新一輪發展週期強調效益優先於規模，同時資產質量歷史包袱出清後持續改善，推動盈利能力回升。預測2024 年營業收入同比增速11.5%，歸母淨利潤同比增速14.4%。基於2024 年7 月30 日收盤價，青島銀行2023、2024 年PB 估值分別爲0.58X、0.53X，PE 估值分別爲5.76X、4.99X，估值相較於可比城商行較低。考慮新的發展週期經營效益提升、資產質量改善，重點推薦，給予「買入」評級。
風險提示
1、信貸規模擴張不及預期；2、資產質量出現明顯波動；3、盈利預測假設不及預期。