百度24Q2 業績前瞻：我們預計百度24Q2 總收入353.6 億元，同比+3.8%；
Non-gaap 淨利潤79 億元，同比-1%。
百度Core：我們預計24Q2 百度Core 收入爲273 億元，同比+3.5%；其中在線營銷收入200 億元，同比+2%，我們預計主要受宏觀經濟影響，汽車、房地產、招商加盟等行業投放需求恢復不及預期；非在線營銷收入74 億元，同比+8%；愛奇藝收入83 億元，同比+7%。我們認爲，24 年公司受宏觀消費影響恢復或不及預期，廣告業務或承壓，但大語言模型應用落地廣泛，預計推動百度雲業務增長。
毛利&利潤: 我們預計24Q2 Non-gaap 運營利潤75 億元，其中百度Core 爲73 億元，運營利潤率27%。
智能雲&文心一言：我們預計百度雲業務營收達51 億元，實現14%的同比增長。文心大模型4.0 Turbo 於WAVE SUMMIT 深度學習開發者大會2024 正式發佈。文心一言累計用戶規模已達3 億，日調用次數達5 億。
飛槳深度模型的3.0 框架同時發佈，具備動靜統一自動並行、編譯器自動優化、大模型多硬件適配、大模型訓推一體等核心技術。截至6 月底，飛槳文心生態已凝聚1465 萬開發者，服務37 萬家企事業單位，創建95 萬個模型。同時，Comate 發佈中文名“文心快碼”，版本升級至2.5。截至6 月底，百度80%的工程師已經在深度使用文心快碼，其中代碼採納率已達到46%，單位時間提交代碼數量增加35%、研發單週交付佔比達到了57%，整體研發提效14%以上。此外，12 家企業亮相百度智能雲千帆AI 加速器 2024 Demo Day，展示大模型在工業製造、營銷、教育、體育、心理等領域的落地應用。我們認爲，公司積極推動大模型在不同場景的應用，充分挖掘大語言模型的潛在能力，通過促進企業端的應用需求帶來增量。同時應用的進步可推動基礎模型的創新，相輔相成促進模型迭代，未來有望進一步發展。
智能駕駛：Apollo Day 2024 發佈了全球首個支持L4 級別自動駕駛的大模型Apollo ADFM，同時上新了搭載百度第六代智能化系統解決方案的蘿蔔快跑第六代無人車。該車整車成本相較於5 代車直接下降60%，價格僅爲20 萬，年內將在武漢部署1000 台。我們認爲該車搭載的ApolloADFM 大模型可以兼顧技術的安全性和泛化性。蘿蔔快跑在全國已完成超600 萬次的出行服務，百度Apollo 的自動駕駛里程已經超過1 億公里，從未發生過重大傷亡事故。於2024Q1，公司提供了約82.6 萬次無人駕駛乘坐服務，同比增長25%。公司目標到2024 年底在武漢實現收支平衡，並在2025 年全面進入盈利期。同時，公司將繼續快速複製武漢的成功經驗，推動落地更多城市。我們認爲，伴隨公司全新且高效的產品與模型的發佈，加之運營規模的提升，蘿蔔快跑在年內於武漢實現收支平衡的目標有望達到；未來，公司在武漢積累的商業化經驗若快速高效的複製到其他城市，該項業務營收有望迎來突破式增長。
投資建議：由於中小商鋪及房產行業恢復不及預期，以及芯片折舊、後續AI 模型持續投入，我們預測FY2024-2026 收入爲1386/1529/1700 億元；Non-GAAP 營業利潤爲280/319/354 億元。基於SOTP 估值，給百度 2024 年廣告、雲業務、愛奇藝非廣告收入分別以 8x P/E、3x P/S、14x PE，對應目標價140 港元，維持“買入”評級。
風險提示：1、國內雲市場競爭加劇；2、互聯網監管風險；3、疫情反覆風險；4、宏觀經濟放緩 ；5、智能駕駛業務推進不及預期