事件
公司公告2024 年中報。2024H1，公司實現總收入46.13 億元（-17.56%），歸母淨利8.91 億元（-42.34%），扣非歸母淨利8.31 億元（-42.83%）。2024Q2，公司實現總收入19.67 億元（-20.93%），歸母淨利1.64 億元（-68.12%），扣非歸母淨利1.22 億元（-73.48%）。公司擬通過自有資金集中競價回購股份資金總額1-2 億元，回購價格不超過20 元/股。
高基數短期影響收入增速
1）分品牌看：2024H1，公司湯臣倍健、健力多、lifespace、LSG、其他品牌收入分別爲26.35、5.91、2.10、5.11、6.66 億元，同比-19.77%、-16.81%、-24.79%、-4.72%、-15.21%，24Q2 同比-22.48%、-33.85%、- 17.47%、-4.36%、-16.67%。
2）Q2 線上降幅縮窄。2024H1，公司線上、線下收入分別爲19.53、26.29 億元，同比-20.54%、-15.82%，24Q2 同比-14.47%、-28.04%。
3）分境內外看：2024H1，公司境內、境外收入分別爲39.59、6.54 億元，同比-16.80%、-21.87%。
毛利率受制造費用、物流費增加影響，費投較剛性、淨利率短期承壓1）毛利率受制造費用、物流費增加影響。2024H1，公司毛利率爲68.56%，同比-1.76pct，24Q2 毛利率爲66.75%，同比-3.57pct，主要來自制造費用、物流費增加影響，拆分營業成本來看，24H1，直接材料、直接人工、製造費用、其他、其他營業成本（物流費等）的收入佔比分別同比+0.09、+0.05、+1.29、-0.04、+0.36pct。分渠道看，24H1 公司境內直營、經銷毛利率同比-7.48、-0.47pct，境外直營、經銷毛利率同比-6.56、+1.39pct，經銷毛利率較穩健。
2）費投較剛性，淨利率短期承壓。2024H1，公司歸母淨利率爲19.31%，同比-8.30pct，24Q2 歸母淨利率爲8.36%，同比-12.37pct，主要由於毛利率下降，銷售、管理費用率增加，以及政府補助有所減少。2024H1，公司銷售、管理費用率分別爲39.49%、5.50%，同比+6.82、+1.83pct，銷售費用率增加主要由於收入下降而工資福利較爲剛性、爲提高品牌知名度增加綜藝節目冠名及重點產品的資源投入，以及電商平台結構變化及付費流量增加導致平台費用有所增加；管理費用率增加主要由於股權激勵費用、租賃及物管費增加。
線上前景良好，多品類共促發展
1）多品類共促發展。公司主品牌通過形象產品、明星產品、高潛產品的多組合產品策略，拓展全品類發展空間；大單品方面，超級大單品健力多繼續鞏固領導地位，其他潛力大單品採用差異化市場策略加速發展；同時公司加大對LifeSpace 的資源投入，鞏固在細分人群、細分功能專業益生菌市場的領導地位。
2）線上前景良好。公司全面發力線上，對標行業線上渠道滲透率（56%）和公司線下渠道市佔率領先的品牌效應，公司線上渠道市佔率仍存提升空間，線上渠道前景良好。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.45/14.11/16.45 億元，增速-34.44%/23.25%/16.57%，對應8 月6 日PE 分別爲18/15/12X（市值205 億元），維持“買入”評級。
風險提示
消費場景波動風險、新品研發不及預期風險、政策調整風險。