事件回顧
公司公佈2024 年半年度業績快報，24H1 實現營收114.7 億元，同比+24.5%，實現歸母淨利潤爲18.8 億元，同比+29.0%，扣非歸母淨利爲18.5 億元，同比+28.4%；其中24Q2 實現營收67.1 億元，同比+20.8%，歸母淨利潤爲10.9 億元，同比+11.9%，扣非歸母淨利潤爲10.7 億元，同比+10.8%。公司收入業績符合此前預計預告區間。
事件點評
訂單銷量大幅增長，ASP 保持提升。收入拆分量價來看，24H1運動鞋銷量爲1.08 億雙，同增18.7%，asp 爲106 元/雙，同增4.9%，得益於下游客戶補庫以及良好的客戶結構，銷量快速增長，均價提升；其中公司24Q2 銷量爲0.62 億雙，同增19.2%，asp 爲108元/雙，同增1.3%，銷量增速保持高位，延續一季度勢頭，asp 增速有所放緩，與客戶結構變化放緩有關。
淨利率持續提升，稅率有所增加。公司24Q1/24Q2/24H1 歸母淨利率分別爲16.5%/16.3%/16.4% ， 同比變動分別爲+3.4pct/-1.3pct/+0.6pct，23Q2 受匯兌因素影響同期淨利率高位，若剔除該因素歸母淨利率延續Q1 趨勢保持提升，主要得益於：1）毛利率延續Q1 較高態勢，越南盾貶值帶來正向貢獻；2）期間費用率優化。
此外，24H1 稅率爲23.4%，去年同期20.1%，稅率有所增加系分紅因素。
盈利預測及投資建議：考慮到上半年銷量快速增長以及良好的淨利率表現，我們上調盈利預測，預計24 年-26 年歸母淨利潤分別爲38.8 億元/44.6 億元/51.3 億元，對應PE 爲17 倍/15 倍/13 倍，維持「買入」評級。
風險提示：
行業景氣度不及預期，客戶訂單增長不及預期等。