盈利预测及投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.89亿元、13.09 亿元、14.35 亿元，同比增速分别为11.0%、10.1%、9.7%，对应 PE 分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。簽署《股份轉讓協議》，實際控制人變更爲中國華潤。2024 年8 月4日，公司控股股東天士力集團及其一致行動人與華潤三九簽訂了《股份轉讓協議》，擬通過協議轉讓的方式向華潤三九合計轉讓其所持有的天士力4.18 億股股份，佔公司總股本的28%，轉讓價格爲14.85 元/股，轉讓價款合計爲62.12 億元。此外，天士力集團同意，承諾在轉讓給華潤三九的股份登記日後放棄其所持有的天士力5%股份所對應的表決權等方式，使其控制的表決權比例不超過12.50%。同時，天士力集團擬通過協議轉讓的方式向國新投資轉讓所持有的0.75 億股公司股份，佔公司總股本的5%，轉讓價格爲14.85 元/股，轉讓價款爲11.09 億元。本次權益變動完成後，天士力控股股東將由天士力集團變更爲華潤三九，實際控制人變更爲中國華潤。
強強聯合國資入主，鞏固公司創新優勢地位。華潤醫藥與天士力集團均爲中國醫藥行業的領先企業，雙方的戰略佈局高度契合，將以合資公司爲載體，開展全球首箇中醫藥研發多模態大模型“數智本草”的迭代升級，把中醫藥理論、臨床經驗與數字科技相結合，構建數智中藥研發新範式。雙方將成立滴丸技術創新聯合體，推動滴丸技術迭代升級；並把公司建設成高科技、高質量的滴丸新劑型專業化生產基地，爲更多企業提供產業化服務。中國國新作爲國有資本運營公司，將發揮資源配置功能，推動公司產業佈局優化和科技創新。同時，華潤三九和天士力將相互賦能，讓公司創新優勢更加凸顯，創新領導者地位更加穩固。雙方將發揮中藥產業鏈協同效應，更快實現補鏈強鏈，提升全產業鏈競爭力。
公司中藥研發管線突出，有望實現強者愈強。2023 年公司研發投入佔醫藥工業收入比例達17.73%，截至2023 年年末擁有98 款在研產品的研發管線，其中現代中藥佈局25 款產品，包括18 款1 類創新藥；現代中藥研發管線中，枇杷清肺飲、溫經湯2 款已提交生產申請，19 款產品處於臨床II、III 期研究階段，治療領域覆蓋心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經等。公司中藥研發管線突出，後續中藥審批加快大背景下，公司有望持續兌現業績。
盈利預測及投資評級。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲11.89億元、13.09 億元、14.35 億元，同比增速分別爲11.0%、10.1%、9.7%，對應 PE 分別爲19X/17X/16X，維持“買入”評級。
風險提示：公司產品放量低於預期；產品降價風險，研發進度不及預期。
