3）裕龙石化投资建设的裕龙岛炼化一体化项目（简称裕龙石化项目）是山东省全力打造的世界级石化一号工程，规划总产能达4000 万吨/年；配套炼化项目成立的裕龙石化产业园区规划到2035 年总投资3876 亿元。产业园依托龙口港的10 万吨级航道来运输项目所需原料，有发展港口仓储物流业的需求。投資要點
受益裕龍島煉化一體化項目，南山集團旗下重要物流公司1）公司主營業務包括LNG 貿易、公路運輸、港務業務；港務業務定位爲裕龍石化產業園提供配套服務。
2）公司第一大股東南山集團，同爲裕龍石化大股東；南山集團業務廣泛，2023年總資產規模近1800 億元，旗下3 家A 股上市公司，恒通股份爲其中之一。
3）裕龍石化投資建設的裕龍島煉化一體化項目（簡稱裕龍石化項目）是山東省全力打造的世界級石化一號工程，規劃總產能達4000 萬噸/年；配套煉化項目成立的裕龍石化產業園區規劃到2035 年總投資3876 億元。產業園依託龍口港的10 萬噸級航道來運輸項目所需原料，有發展港口倉儲物流業的需求。
裕龍石化項目投產在即，港口業務逐步兌現
錨定“2024 年底全面投產”目標，公司將受益於三個階段：1）短期：裕龍石化項目建設階段，公司提供港口租賃、相關大件設備的港口貨物裝卸服務；2）中期：裕龍石化投產後，公司提供倉儲租賃、油品貨物以及集裝箱、幹散貨的裝卸等服務；3）長期：裕龍石化一、二期投產，帶動周邊產業鏈發展，公司港口和路運業務聯動受益。
恒通股份是大股東南山集團佈局“港口+公路”聯運的重要一環1）2019 年，南山集團、萬華實業、山東發展投資控股集團（簡稱山投集團）等共同成立山東裕龍石化有限公司（後山投集團退出，山能集團入股），投資實施裕龍島煉化一體化項目。
2）2020 年，南山集團開始對恒通股份展開收購，截至2024 年3 月31 日，南山集團投資33 億元，持有恒通40%股份（持股均價約11 元），爲第一大股東。同年，南山集團設立裕龍港務爲配套服務裕龍石化產業園區的專業港口運營公司。
3）2021 年，恒通從南山集團收購裕龍港務全部股份，由此切入港務業務；隨着裕龍石化產業園投產，恒通作爲園區內有“港口+公路”聯運服務能力的物流公司，業績有望駛入快車道。
盈利預測與估值
公司傳統業務穩定運營，港口業務隨裕龍石化項目的進展逐步放量。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.7、2.8、4.3 億元，同比增長43%、63%、58%，2023-2026 年複合增速55%。對應的PE 分別爲35、21、14 倍；對應PB分別爲1.5 、1.4、1.3 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
裕龍石化項目不及預期風險；LNG 價格波動風險 ；大股東減持風險。
