首次覆盖，给 予“增持”评级。公司是变压器行业领军企业之一，充分享受新能源发电装机量扩容以及全球电网侧投资提速带来的行业发展机遇。我们预计2024-2026 年公司营收分别为65.12/79.33/93.77 亿元，增速分别为31.6%/21.8%/18.2%；预计24-26 年公司归母净利润分别为6.53/7.92/9.53 亿元，增速分别为31.3%/21.2%/20.4%；对应24-26 年EPS 分别为2.09/2.54/3.05 元。本報告導讀：
公司專注於輸配電及控制設備研發製造，在新能源與新基建領域築牢產品技術優勢，實現穩定業務發展，受益於未來行業高景氣度。首次覆蓋給予增持評級。
投資要點：
首次覆蓋，給 予“增持”評級。公司是變壓器行業領軍企業之一，充分享受新能源發電裝機量擴容以及全球電網側投資提速帶來的行業發展機遇。我們預計2024-2026 年公司營收分別爲65.12/79.33/93.77 億元，增速分別爲31.6%/21.8%/18.2%；預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲6.53/7.92/9.53 億元，增速分別爲31.3%/21.2%/20.4%；對應24-26 年EPS 分別爲2.09/2.54/3.05 元。
結合PE 和PB 兩種估值方法，取上述兩種方法的合理估值的平均值，基於審慎性原則並考慮公司處於加速成長期，給予公司2025 年目標價42.21 元，對應25 年估值約16.64x PE，首次覆蓋，給予“增持”評級。
公司深耕新能源與新基建領域，多業務助力公司發展。公司是風機制造商明陽集團在輸變電領域的控股子公司，前身成立於2015 年。
公司主要業務覆蓋箱式變電站、成套設備、變壓器三大板塊。2019-2023 年公司營收實現連續五年同比上升，近三年公司歸母淨利潤維持高速增長態勢，下游新能源場景提供堅實有力利潤支撐。
行業維持高景氣度，變壓器需求提速。全球以風電、光伏爲主的新能源裝機趨勢呈現出強勢的增長勢頭，新能源併網帶動變壓器需求提速；此外，我國“十四五”期間配電網投資加快，能源結構的不斷升級和新能源的接入進一步推動配電變壓器需求的增長；海外變壓器供需不匹配也爲變壓器出海帶來新機遇。總體來講，變壓器下游多應用場景擴容，爲行業持續帶來增量。
公司優勢明確，內需加出海雙輪驅動業務發展。公司在國內市場與“五大六小”發電集團以及行業頭部企業建立了長期合作關係，爲其新能源業務打下堅實基礎。此外，公司攜手明陽集團在海風領域擁有獨特優勢，疊加其海上變壓器技術儲備，有望在海上風電裝機量高增中受益。公司在海外市場採取雙軌拓展，包括跟隨核心客戶出海打造品牌口碑，以及增強其海外銷售能力，推動全球化佈局。
風險提示：新能源裝機量不及預期；原材料價格上漲；變壓器行業競爭加劇