FY24Q4 收入同增32%，Non-GAAP 歸母淨利受短期因素影響同減41%公司發佈新一期業績，FY24Q4（2024/3/1-2024/5/31）收入11.4 億美元同增32.1%，其中出國備考同增17.7%，出國諮詢同增17.3%，成人及大學生備考業務同增16.4%；教育新業務保持強勁增長，同增50.3%，其中非學科類教培報名人次88 萬，智能學習系統季度內活躍付費用戶達18.8 萬。
FY24Q4 公司Non-GAAP 經營利潤0.4 億美元同減53.8%，Non-GAAP OPM3.2%同減5.9pct；歸母淨利0.3 億美元同減6.9%，Non-GAAP 歸母淨利0.4 億美元同減40.5%，Non-GAAP 歸母淨利率3.2%同減4pct。
FY24 全年公司收入43.1 億美元同增43.9%；Non-GAAP OPM 爲11%同增1.6pct；歸母淨利潤3.1 億美元同增74.6%，Non-GAAP 歸母淨利3.8 億美元同增47.2%，Non-GAAP 歸母淨利率8.8%同增0.2pct。
我們認爲，FY24Q4 利潤同比減少主要系：1）公司投資加速擴展教育空間及新整合的文旅業務；2）提升管理層及員工的薪酬獎勵；3）東方甄選Q4的短期影響。伴隨後續短期因素不再、網點利用率及經營效率提升，利潤壓力或將快速減輕。
公司指引FY25Q1 收入（剔除東方甄選自營產品直播電商業務）爲12.5-12.8億美元，同比增長31-34%；利潤率或同比改善2pct。FY25 各業務線收入增速指引分別爲：出國備考增速20-25%，出國諮詢業務增速15%左右，教育新業務增速45-50%，高中業務增速25-30%。
FY24 網點數量同增37%，新財年擴張速度預計爲20-25%截至5 月末，公司學校及學習中心數量合計爲1025 間，其中學校81 間；Q4 即3-5 月期間淨增114 間，Q4 末數量環比增長12.5%，同比增長37%，擴張速度較快；公司計劃FY25 網點擴張20-25%。
我們認爲，較快的網點擴張速度反映了當前教培行業需求強勁及高景氣度，未來伴隨新開網點招生、利用率爬坡及規模效應的釋放，公司業績或將迎來快速增長。
東方甄選系短期影響因素，文旅業務或逐步貢獻業績新東方FY24H2 利潤影響主要因素之一系東方甄選業績表現及與輝同行剝離產生的影響，後者或將在FY25Q1 繼續產生一次性費用，但後續相關業績表現有望趨於平穩。
文旅業務暫處虧損狀態，FY24 收入約3.8 億人民幣，FY25 公司預計收入或達12 億人民幣；FY26 或可達成盈虧平衡狀態，逐步爲新東方貢獻可觀收入業績。
調整盈利預測，維持“買入”評級
我們持續看好新東方作爲龍頭教培企業的成長前景，短期開校投入及東方甄選的一次性影響無礙公司長期成長邏輯，收入及網點擴張指引仍釋放積極信號，未來伴隨利用率提升，利潤或得到快速釋放。
考慮與輝同行剝離的一次性影響，以及Q4 開 校及後續利用率爬坡，我們調整盈利預測，預計FY25-27 公司收入分別爲52、64、75 億美元（FY25-26前值分別爲57、73 億美元），調後歸母淨利分別爲5.6、7.7、10.6 億美元（FY25-26 前值分別爲6.1、8.8 億美元），EPS 分別爲0.3、0.4、0.6 美元/股（FY25-26 前值分別爲0.35、0.52 美元/股），對應PE 分別爲18、13、9x。
風險提示：業務拓展情況不及預期；市場競爭激烈渠道拓展不及預期等風險。