3 月24 日，公司公告于3 月收回原租予俄罗斯有关航空公司的两架波音747飞机。2022 年，公司对17 架滞留俄罗斯的飞机全部减值，飞机账面净值为USD804mn，部分被公司持有的USD223mn 现金抵押抵消，税前净减记额为USD581mn。本次收回的波音747 为两架宽体机，根据IBA 对中期寿命宽体机市场价值的预测，我们估计飞机收回对净利润的影响约USD100mn。預計稅後淨利潤同比提升70-80%
中銀航空租賃（BOCA）8 月5 日披露1H24 盈利預告，預計1H24 的稅後淨利潤同比增長70-80%，對應USD445-471mn，主要驅動因素是3 月收回的2 架波音747 飛機。我們預計1H24 剔除飛機收回影響後的可比核心淨利潤同比增長32%-42%，屬於相對強勁的水平。我們認爲2024 年航空租賃市場供小於求的情況仍將存在，租賃費率和飛機價值仍將提升；另外融資成本的上行壓力有望釋放，預計淨租賃收益率不低於2023 年，核心ROE將好於2023 年，我們上調2024/2025/2026 年歸母淨利潤的預測至8.1/7.5/8.3 億美元（前值：7.2/7.5/8.2 億美元），24 年核心淨利潤爲7.1 億美元，上調目標價至HKD82（前值：HKD78），基於1.15x 2024E PB（2019年1-1.5x PB）和2024E BVPS 9.17 美元，維持“買入”評級。
收回兩架波音747 推動淨利潤，
3 月24 日，公司公告於3 月收回原租予俄羅斯有關航空公司的兩架波音747飛機。2022 年，公司對17 架滯留俄羅斯的飛機全部減值，飛機賬面淨值爲USD804mn，部分被公司持有的USD223mn 現金抵押抵消，稅前淨減記額爲USD581mn。本次收回的波音747 爲兩架寬體機，根據IBA 對中期壽命寬體機市場價值的預測，我們估計飛機收回對淨利潤的影響約USD100mn。
3 個因素推升核心淨利潤
核心淨利潤的增長主要來自3 方面：1）機隊擴張推動淨租賃收益增長。2Q24末自有飛機數量同比提升至429 架（2Q23 末：404 架）。1H24 供需不平衡推升租賃費率。雖然融資成本的上行壓力減少但我們預計仍然相對1H23 提高，我們估計1H24 淨租賃收益率可能持平。2）售出飛機收益是推動核心淨利潤同比增長的重要因素。1H24 公司售出15 架飛機（1H23：3 架），並且飛機價值亦同比增長。3）公司於2H23 和1H24 新簽訂的融資租賃合約亦推動核心淨利潤增長。
2024 年核心ROE 有望高於2023 年
2024 年全年，我們預計行業內供不應求的情況仍將持續，租賃費率和飛機價值仍會提升。另外考慮到公司的融資實力和下半年可能釋放的全球高息壓力，我們預計2024 年全年的淨租賃收益率不會低於2023 年。另外我們預計下半年公司仍會保持穩健的飛機出售節奏，把握飛機價值上行的週期性機會。預計24 年核心ROE 有望高於23 年。公司股價目前交易於0.9x 2024EPB 和4.7% 2024E 股息率，建議關注公司配置價值。
風險提示：1）航空業修復緩慢；2）債務融資成本快速上升；3）飛機供應持續受到擾動；4）美元流動性收緊。
