核心觀點
受行業基數影響，公司上半年表現承壓，短期內平台費、品牌費用投放增加，盈利短期承壓，中長期公司有望提升費投效率提升盈利能力。公司改革內部銷售管理架構，提高策略制定和資源分配效率，24 年2 月公司上調新一期股權激勵目標，看好公司多品類發展潛力，持續通過大單品模式佈局藍海賽道。同時，公司公告大幅提升分紅率，上市以來公司累計現金分紅金額佔累計實現歸屬於上市公司股東淨利潤的比例超過70%，積極回饋全體股東。
事件
公司發佈2024 年中期報告
公司24H1 收入46.1 億，同比下滑17.6%；歸母淨利潤8.9 億，同比下滑42.3%；扣非淨利潤8.3 億，同比下滑42.8%。
其中24Q2 公司收入19.7 億，同比下滑20.9%；歸母淨利潤1.6億，同比-68.1%；扣非淨利潤1.2 億，同比-73.5%。
簡評
高基數下收入承壓，靜待需求復甦
受去年同期高基數影響，公司上半年收入整體承壓。
（1）分品牌來看：主品牌“湯臣倍健”實現收入26.35 億元，同比下降19.8%，其中單Q2 收入10.9 億元，同比下滑22.5%；關節護理品牌“健力多”實現收入5.91 億元，同比下降16.8%，其中單Q2 收入2.2 元，同比下滑33.7%；“lifespace”國內產品實現收入2.1 億元，同比下降24.8%，其中單Q2 收入0.9 億元，同比下滑17.4%；境外LSG 實現營業收入5.11 億元，同比下降4.7%，其中單Q2 收入2.6 億元，同比下滑4.4%（按澳元口徑：
LSG 營業收入爲1.08 億澳元，同比下降5.4%）。
（2）分渠道來看：線下渠道實現收入26.29 億元，同比下降15.82%；線上渠道實現收入19.53 億元，同比下降20.54%。
受銷售費用率影響，盈利能力承壓
公司上半年毛利率68.56%，同比-1.76pcts，其中Q2 毛利率66.75%，同比下滑3.57pcts，預計主要受線上銷售政策影響，上半年公司境內線上毛利率72.26%，同比下滑3.61pcts，拖累整體毛利率。公司上半年銷售/管理費用率39.49%/5.5%，同比+6.82/+1.83pcts，其中Q2 銷售/管理費用率50.64%/6.52%，同比+7.91/+2.38pcts，銷售費用率增加主要系公司營收短期下滑、規模效應減弱有關，管理費用主要是繫上半年股權激勵費用、租賃及物管費增加所致。因費用率拖累，Q2 歸母淨利率8.36%，同比下滑12.37pcts。公司堅持實施“多品牌大單品全品類全渠道單聚焦”戰略，隨着公司運營能力的逐步提升，銷售費用仍有優化空間，未來3-5 年內銷售費用率有望向35%-40%過渡，靜待行業需求復甦。
盈利預測與投資建議：公司改革內部銷售管理架構，線下藥店渠道劃分大區、集團層面成立大單品事業部等，提高策略制定和資源分配效率，公司持續通過大單品模式佈局未來增長潛力較大的藍海賽道，股權激勵目標提升，利好多品類發展，短期內受行業基數影響，上半年收入承壓，靜待需求復甦，下半年有望環比改善。我們預計公司2024/2025/2026 年收入分別爲95.06/103.42/112.50 億元，同比增長1.1%/8.8%/8.8%，歸母淨利潤分別爲14.50/18.13/19.75 億，同比-16.9%/25.0%/9.0%，維持“買入”評級。
風險提示：
1.食品安全問題；公司的產品聚焦健康和保健功效，加工生產過程中需要嚴格控制，如果出現較多不良反應或者食品安全事故，會對公司形象產品負面影響。2.競爭加劇：隨着資本入局，新興網紅品牌可以藉助新渠道快速崛起，在一些細分品類裏面創造較高銷售額，行業內激烈的競爭有可能促使各家品牌爲了搶佔市佔率而大打折扣，使得行業利潤水平下降。3.線上流量下滑，線上營業額可能無法持續增長。4.經濟疲軟，居民消費力下降，居民對可選食品的購買慾望下降。5. 公司與宜通世紀科技股份有限公司就倍泰健康的股權轉讓糾紛案仍在二審過程中，如果公司二審敗訴，將會對利潤產生影響。