24H1 收入/歸母淨利同比+0.3%/+16.0%,維持“增持”瑞泰科技發佈2024 年半年報, 上半年累計實現營收22.42 億元(yoy+0.28%),歸母淨利3747.30 萬元(yoy+16.04%),扣非歸母淨利3320.94 萬元(yoy+60.65%)。其中24Q2 實現營收11.06 億元(yoy-5.41%,qoq-2.66%),歸母淨利1505.23 萬元(yoy+47.87%,qoq-32.86%)。我們維持公司2024-2026 年的EPS 預測值分別爲0.35/0.39/0.43 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲9.7 倍,考慮公司爲玻璃窯用耐材龍頭,央企背景加持,給予公司24 年25xPE,維持目標價8.70 元,維持“增持”。
24H1 玻璃窯用耐材收入穩健增長,綜合毛利率同比略有下滑24H1 公司玻璃窯用/ 水泥窯用/ 鋼鐵用耐火材料分別實現收入3.29/4.53/13.74 億元,同比+23.47%/-6.25%/+1.15%,玻璃窯用、鋼鐵用耐火材料收入保持正向增長,其中玻璃窯用耐材收入維持穩健增長,或部分由於此前年度玻璃企業盈利有所修復所致。24H1 公司整體毛利率16.40%,同比-0.25pct , 其中玻璃窯用/ 水泥窯用/ 鋼鐵用耐火材料毛利率爲18.64%/25.54%/13.20%,同比+1.35/-0.59/-0.68pct;24Q2 綜合毛利率15.66%,同/環比-1.02/-1.47pct。
24H1 費用良好管控,現金流同比轉正
24H1 期間費用率12.19%,同比-0.89pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率爲2.69%/4.84%/3.77%/0.89%,同比-0.20pct/-0.55pct/-0.03pct/-0.11pct。
24H1 歸母淨利率/扣非歸母淨利率1.67%/1.48%,同比+0.23pct/+0.56pct;24Q2 爲1.36%/1.06%,同比+0.49/+0.53pct,環比-0.61/-0.83pct。24H1公司資產負債率/有息負債率71.0%/26.3%,同比-2.7/-4.9pct。24H1 經營淨現金流0.68 億元,同比+1.57 億元,其中24Q2 爲1.2 億元,同比+1.32億元,經營性淨現金流同比轉正主因銷售回款增加,應收賬款同比下降。
總需求下降或將持續,深厚底蘊和智能創新協助公司繼續領先2024 年公司計劃實現營收/利潤總額48/1.9 億元,同比+3.7%/+3.4%。24年以來,基建領域對建材行業的帶動作用有所恢復,工業領域市場保持增長,但房地產景氣延續下行趨勢,建材市場總體需求仍然偏弱。造成耐火材料區域承包價格持續壓縮。我們認爲耐材企業之間的“存量博弈”或逐漸加劇。
公司是具有央企背景的耐火材料企業,在行業內名列前茅,技術水平、創新能力、品牌影響力等方面均居領先地位,有望保持穩定規模增長。
風險提示:鋼鐵/水泥/玻璃行業景氣度下行,成本大幅上升,資產負債率持續偏高。