云天化23 年湿法磷酸16%毛利率，假设湿法磷酸毛利率10-20%，弹性测算上沿磷矿布局能给磷酸铁锂产品带来约390-960 元成本下降。核心觀點：
創新與精細化管理躋身磷酸鐵鋰材料龍頭。公司爲混合所有制企業，截至24Q1 電化集團、湘潭電化和振湘國投合計持股約17%，寧德時代與比亞迪持股約8%/4%。公司憑藉優質客戶結構2021 年起成爲鐵鋰材料行業新晉龍頭。公司ROE 領先行業，精細化管理引領公司費用率持續維持行業低位，卓越產品力使其在行業競爭加劇過程中保持較高開工率，疊加優秀存貨週轉率使其總資產週轉率領先行業。公司自研CN-5、YN-9 等高壓密系列產品應用在動力和儲能領域，助力快充體系加速全球深度電動化。公司發佈2024 年股權激勵方案，設置24-26 年鐵鋰材料銷量增長率分別不低於25%/35%/50%，且25-26 年淨利潤分別不低於15/20 億元的業績考覈目標，彰顯管理層高增長信心。
全球唯一完成磷礦一體化的鐵鋰供應商。公司2023 年年報披露已實現磷酸鐵完全自供。孫公司貴州裕能礦業於2023 年11 月、2024 年4月分別取得貴州福泉打石場磷礦探礦權和黃家坡磷礦採礦權，後者預計2025 年下半年規模化開採，預計可滿足43.8 萬噸/年磷酸鐵鋰材料生產。公司在貴州佈局磷礦，磷礦資源豐富，且靠近生產基地，可節約運輸和採購成本，打造全球唯一“磷礦-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”一體化佈局。
雲天化23 年溼法磷酸16%毛利率，假設溼法磷酸毛利率10-20%，彈性測算上沿磷礦佈局能給磷酸鐵鋰產品帶來約390-960 元成本下降。
磷鐵銅耦合，邁向新一代全球精細大化工。公司於貴州福泉投資35 億元建設一期年產20 萬噸銅冶煉聯產硫酸80 萬噸、蒸汽80 萬噸項目，銅冶煉副產硫酸代替外購直接用於生產溼法磷酸再生產磷酸鐵，可節約成本835 元/噸，副產蒸汽代替外購生產磷酸鐵鋰可節約成本51 元/噸，經測算銅冶煉佈局可爲磷酸鐵鋰材料帶來近900 元/噸成本下探。
盈利預測與投資建議。公司以磷鐵銅耦合打造全球精細大化工深化壁壘，預計2024-2026 年EPS 爲1.12/2.73/3.82 元/股，考慮可比公司估值，給予2025 年15 倍PE 估值，對應合理價值41.02 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。新能源汽車銷量不及預期；投產進度不及預期等。
