本报告导读：

公司秉持高端品牌定位，通过产品+渠道+品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒；国内单店店效稳步提升，开店翻倍成长空间；出海布局对标国际奢牌，空间广阔。

投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。预计公司FY2024-2026 营业收入分别为71.11/101.26/132.47 亿元，归母净利润分别为10.03/14.52/19.09亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与用户口碑，且单店销售增长与门店拓展均具备强劲增速，成长空间可期，给予 2024财年16.2x PE，目标价103.37 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广。公司秉持高端品牌定位，以古法黄金、足金镶嵌等品类持续引领行业潮流。古法黄金是中国黄金珠宝市场最具增长潜力、增速最快的品类，对应国内千亿级大市场，工艺附加值提升驱动市场持续扩容；东南亚、中东、欧洲黄金消费市场均为百亿级美金规模，黄金珠宝品牌出海大有可为。

产品+渠道+品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒。①产品为基：公司坚持古法手工制金工艺，打造古法手工金器产品梯级产品矩阵，创新研发持续引领行业新产品潮流；②渠道筑壁垒：线下门店围绕高端商业中心稳步扩张，重资产投入构筑竞争壁垒，全直营模式构筑品牌调性，逐步建立品牌心智，门店店效水平显著领跑行业，线上平台辐射全国；③强品牌调性：坚持手工工匠打造，从高端摆件金器到日常佩戴金饰，保持产品供给的稀缺性；产品策略上对标奢侈品，全直营统一定价，通过强化品牌印记占领消费者心智，提升足金镶嵌占比、弱化金价相关性，构筑差异化品牌定位与强品牌调性。

中期看国内门店扩张，长期看品牌出海。公司国内业务成长驱动来自：①国内单店效益提升，对标成熟门店及海外高奢珠宝，单店店效仍有成长空间，预计成熟阶段平均单店收入有望达3-4 亿元/年；②国内门店稳步扩张，对标国际奢牌中国市场开店空间约60-100家，国内开店布局仍有翻倍成长空间；③品牌势能提升高净值人群渗透率，2023 年国内高净值人群渗透率仅6%，仍有较大渗透提升空间。长期关注品牌国际化进程，对标蒂芙尼、卡地亚等国际奢牌全球渠道布局，出海空间广阔。

风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。