单Q2 而言， 煤机/ 燃机/ 风电/ 光伏/ 水电/ 生物发电利润总额分别11.55/0.34/16.16/8.75/0.47/-0.39 亿元，环比变化分别为-59.12%/-93.66%/-33.06%/+136.49%/+840%/亏损扩大680%；该口径下，煤机/风电/光伏单季度度电盈利分别为0.015/0.183/0.176 元/ 千瓦时， 环比变化分别为-51.72%/-24.15%/+53.05%。其中，受季节性供热影响，Q2 煤机供电煤耗提升；叠加上网电量下行，提升度电折旧，压缩煤电度电盈利水平。风电利用小时数下行，挤压其度电盈利水平。事件：公司發佈2024 年中報，上半年公司實現營收1188.06 億元，同比下降5.73%；歸母淨利潤74.54 億元，同比增長18.16%；Q2 公司實現營收534 億元，同比下降12.05%；實現歸母淨利潤28.58 億元，同比下降29.58%。
Q2 單季度煤電發電量受來水擠壓，光伏利用小時數環比提升。24H1 煤機/燃機/風電/光伏/水電/生物發電上網電量分別爲1704/123.34/188.80/81.98/5/3.66億千瓦時， 同比變化分別爲-3.19%/-4.14%/+12.53%/+74.24%/+52.67%/-19.44%。單Q2 而言，煤機/燃機/風電/光伏/水電/生物發電上網電量分別781.33/51.80/88.51/49.77/3.17/1.85 億千瓦時， 同比變化分別爲-9.65%/-7.28%/+1.8%/+74.57%/+20.23%/-29.29%。綠電裝機容量Q2 大幅提升，其中風電/光伏新增裝機量分別爲18.54/125.29 萬千瓦，對應平均利用小時數環比變化約爲-90/+105 小時。
分別受成本、利用小時數影響，Q2 火電、風電板塊盈利性下行。24H1 煤機/燃機/風電/光伏/水電/生物發電利潤總額分別爲39.8/5.7/40.3/12.45/0.52/-0.44億元，同比變化分別爲+571%/+63%/+0.2%/+24%/+4402%/虧損擴大1620%。
單Q2 而言， 煤機/ 燃機/ 風電/ 光伏/ 水電/ 生物發電利潤總額分別11.55/0.34/16.16/8.75/0.47/-0.39 億元，環比變化分別爲-59.12%/-93.66%/-33.06%/+136.49%/+840%/虧損擴大680%；該口徑下，煤機/風電/光伏單季度度電盈利分別爲0.015/0.183/0.176 元/ 千瓦時， 環比變化分別爲-51.72%/-24.15%/+53.05%。其中，受季節性供熱影響，Q2 煤機供電煤耗提升；疊加上網電量下行，提升度電折舊，壓縮煤電度電盈利水平。風電利用小時數下行，擠壓其度電盈利水平。
盈利預測、估值與評級：考慮到，1）受來水偏豐影響，火電上網電量受水電擠壓顯著；2）公司綜合上網電價同比下行（2024 年上半年公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價爲498.70 元/兆瓦時，同比下降3.21%）；3）來風偏弱，風電利用小時數下行。基於當下市場動力煤價格水平以及綜合上網電價水平，我們下調公司2024E-2026E 歸母淨利潤至123.29/127.19/132.24 億元（前值爲163.66/167.29/170.48 億元），對應EPS 分別爲0.79/0.81/0.84 元，對應PE爲10/10/9 倍。基於：1）新能源轉型趨勢確定，2）現金流改善顯著，我們維持公司評級爲“買入”。
風險提示：終端用電需求下滑；新能源轉型進度不達預期；煤價長協落實情況不及預期；風電、光伏裝機成本大幅提升。