1H24 翻台显著改善，餐厅OPM 同比提升1H24 經營表現較優，利潤端受非經常性因素拖累
特海8 月2 日發佈盈利預警，預計1H24 營收不低於3.7 億美元/yoy +14.2%；歸母淨利潤預計虧損400-500 萬美元，主要是受匯兌損失、上市費用、開辦費前置、政府補助減少影響。若剔除上述因素，預計實現中低個位數淨利率，同比微升。公司業績表現基本符合我們前瞻預期（1H24 前瞻收入：
3.73~3.82 億美元，歸母淨利潤：轉虧）。公司24 年以來翻檯率顯著提升、門店擴張提速、運營效能持續改善，我們預計2H24 匯兌損失等非經常性因素影響或有所削減，中長期看，海外中餐需求廣闊，公司先發優勢突出，多品類業態積極孵化中，成長潛能充裕。我們預計公司24-26 年扣非EPS 爲0.05/0.06/0.08 美元，基於30X25 PE（可比25 年Wind/彭博一致預期21XPE，公司處於開店爬升期，中餐出海龍頭具備稀缺性），目標價14.06 港幣。
1H24 翻檯顯著改善，餐廳OPM 同比提升
1H24 經營表現靚麗，翻檯實現3.8 次/天（vs1H23/1Q24: 3.3/3.9 次），同比+15%，主要得益於管理效率提升，一定程度受益於國內出境遊需求釋放。
盈利層面，據公司公告，1H24 整體餐廳利潤率實現同比提升。考慮淨利潤端包含匯兌損失（1950 萬美元vs1H23:1071 萬美元）、上市費用和政府補助減少（1H23 265.6 萬美元）等因素拖累，若加回上述影響，我們計算1H24經調整淨利潤約1,200 萬美元，對應淨利率3.4%，同比+0.3pct（取業績預告利潤範圍中值，假設所得稅率20%）。分季度看，2Q24 公司預計實現營收不低於1.82 億，同/環比分別+11.9%/-2.8%，淨利潤預計-54~+46 萬美元。
24 年起擴張有望提速，海外中餐平台潛力廣闊截至1Q24，公司共計運營門店119 家，1Q 淨新開店4 家（vs：2023 全年新開店4 家），開店節奏明顯提速。公司24 年以來，持續優化組織和運營管理機制，重視前端員工能動性發揮。隨運營經驗不斷沉澱，我們預計後續翻檯和餐廳層面OPM 仍有一定提升空間。據2024/06/21 公告，原海底撈CEO 楊利娟調任特海國際CEO，彰顯公司發展決心。立足長遠，公司積極孵化清真火鍋、麪館等多品類業態，有望打造第二增長曲線。我們持續看好海外中餐格局和藍海機遇，及公司稀缺的出海競爭力和先發優勢。
目標價14.06 港幣，維持“買入”評級
考慮上半年翻檯情況和匯兌影響，我們預計24/25/26 年扣非EPS 爲0.05/0.06/0.08 美元（前值：0.08/0.1/0.11 美元），考慮公司當前處於快速開店爬升期，開店成本前置拖累盈利，而中餐出海龍頭稀缺性有望抬升估值，提高溢價率，參考可比公司25 年Wind 和彭博全球一致預期均值21 倍PE，給予公司30X 25 年PE，目標價14.06 港幣（港幣：美元=1:0.128）。
風險提示：擴張不及預期，市場競爭加劇，各國居民消費意願下滑。
