①上周迄今,相信大多数全球市场的参与者们都在四处询问一个简单的问题,“为什么人们都在疯狂抛售?”②高盛交易员Lindsay Matcham在上周末以一个市场参与者的视角,列出了推动全球风险偏好情绪骤然“冰封”的一系列原因。
财联社8月5日讯 上周迄今,相信大多数全球市场的参与者们都在四处询问一个简单的问题,“为什么人们都在疯狂抛售?”
日股崩了、美股崩了、就连欧洲和新兴市场股市也不约而同遭遇了明显打击。对此,高盛交易员Lindsay Matcham在上周末以一个市场参与者的视角,列出了交易员们眼下认为推动全球风险偏好情绪骤然“冰封”的一系列原因:
日本收益率曲线趋平
日本央行上周加息的同时强调实际利率处于负值,并为未来加息敞开大门。日本股市最初对这一消息欢呼雀跃,大型银行股上涨了4.50%。 然而,当地利率市场却开始描绘出了一幅更加看跌的图景;日本2年期与10年期债券收益率(2s10s)曲线开始急剧趋平,表明加息和未来潜在加息被定价为对日本经济增长和通胀的限制,最终打击了日本股市。
日元走强/套利平仓
日元兑美元近来大幅走强,这引发了套利交易平仓,这是一种自我强化/负反馈循环的过程——随着止损被触发,此前过度扩张的套利头寸被越来越多地被平仓。当上周的美国数据令人失望时,日元在外汇市场作为避风港地位受到追捧,这进一步加剧了这一趋势,并扰乱了市场仓位和定价,从而对全球风险资产产生了一系列连锁反应。
鲍威尔密切关注劳动力市场
鲍威尔上周议息会议的讲话并没有带来真正的惊喜,鲍威尔一如预期暗示将在9月份降息,并保留了未来更多降息的可能性,同时还谈到了劳动力市场的脆弱性。市场已从对通胀的极度担忧转为对经济增长放缓的极度担忧——所有的目光都集中在劳动力市场上。鲍威尔表示,他正在仔细观察劳动力市场是否会出现更大幅度的下滑,这令市场保持警惕。
软着陆预期遭冲击
2008年的经济衰退是由于大量的私人和家庭债务积累造成的,但在本周期,所有的债务此前都是财政刺激推动的,央行印了大量的钱来填补疫情的窟窿并试图推动经济增长(这些债务可以由央行轻松管理),家庭和公司资产负债表上的债务状况相对较好。
这使得利率可以一直在保持较高水平,并在一定程度上解释了为什么在金融条件如此收紧的情况下,经济仍未出现任何问题,以及为什么市场上已经有一段时间认为经济会软着陆。
然而,随着经济增长现在出现放缓,通胀已被抛于身后,市场开始对负面的数据极为敏感,加之高利率环境对就业、增长和经济的潜在滞后效应逐渐凸显,这就是为什么我们开始进入了一个经济坏消息就是市场坏消息的环境中。
坏消息就是坏消息
市场认为制造业采购经理人指数对经济趋势的走向极为重要,而上周四的美国ISM制造业指数进一步跌至了46.8,远低于业内预期共识的48.8,这令市场感到恐慌。
这可以被推导为:ISM制造业指数处于衰退区间 + 位于5.25%以上高位的美国联邦基金利率 = 软着陆氛围演变为衰退忧虑 = 典型的全球宏观风险厌恶(Risk Off)情绪随之滋生。
上周五公布的美国7月失业率也进一步升至了4.3%,而市场预期为4.1%,这推动了美债收益率曲线的进一步牛市陡峭化,市场目前的定价是今年剩余时间将至少降息4.4次,这推动黄金进一步走高,VIX指数创下年内新高。
经典的全球宏观避险态势
经济衰退的风险加剧后,债券收益率、通胀预期和股市无一例外均走低。美债2S10S曲线牛市陡峭化,黄金上涨、美股对冲成本走高——VIX 指数飙升,曲线上定价更多降息,信贷息差扩大,日元走强。
由于日本市场进入避险模式,中东紧张局势也在加剧,美国投资者也不希望在周末前持仓承担风险,上周五避险交易明显增多。果不其然,以色列股市周日已暴跌,周一亚洲时段,日韩等亚洲股市也出现暴跌。
有趣的是,美元并没有在此轮行情中受到避险买盘的追捧,因为正是美国数据在很大程度上推动了全球宏观避险模式,这也进一步推动了避险资产日元和黄金的优异表现。
OIS(隔夜利率掉期)市场上周五时对一年后美国联邦基金利率的定价为3.20%,即在未来一年时间里降息约200个基点,这是典型的衰退定价,因为过往美联储在衰退的前12个月平均降息约200个基点。
欧洲已提前掉队
最近,在一系列糟糕的采购经理人指数公布后,高盛已下调了对欧洲经济增长的预测。 自6月初以来,欧洲市场便已不再与其他全球指数同步上涨,因为相对于其他全球经济体而言,欧洲的利率仍然居高不下,经济增长乏力也愈发凸显。
法国也仍然是一个拖累因素,在高盛交易员Matcham上周五写这篇文章时,法国和德国国债之间的利差又扩大了。
特朗普交易哑火
美国市场此前一段时间曾因对特朗普赢得大选的预期而上涨,表现出色的股票包括:金融股(受益于放松监管或资本市场活跃度上升)、在岸生产商和离岸外包趋势的推动者、美国边境基础设施建设商、能源、煤炭和钢铁生产商等。
然而,随着哈里斯加入竞选,特朗普的胜算降低,特朗普交易也出现了平仓。 市场不喜欢不确定性,因此伴随着特朗普获胜的几率降低,竞争变得更加激烈,宏观风险偏好也在减弱。
标普500指数与高盛共和党胜选超额收益篮子的对比:
特朗普大选获胜赔率与标普500指数的对比:
结论:高盛交易员当前看好哪些交易?
最后,Lindsay Matcham表示,“我们此前便一直在投的大多数交易,我们如今仍然看好,而且这些交易目前也在上周的市场大跌中发挥着作用”。他此前看好的交易包括了:
通过V2X(欧洲波动率) 9月/10月/11月期货买入押注美国大选波动率的风险溢价;
考虑到全球经济增长风险,购买德国DAX指数空仓以对冲关税风险;
做空欧盟面临关税风险股票。
除此之外,Matcham当前也看好以下这些同样有效的交易,来对冲尾部的负面结果和潜在的特朗普关税:
押注美国2年期和10年期国债收益率曲线陡峭化
押注意德利差扩大
押注信贷利差扩大
做多黄金
做空油价
总而言之,一系列市场因素正推动着以下局面的发生:
日本央行的鹰派态度导致日元走强和利差交易平仓;
一个全新的(经济)坏消息就是(市场)坏消息的环境滋生——长时间的高利率环境影响正在渗入数据中;
欧洲经济增长放缓导致的欧洲风险将持续释放。
编辑/lambor
①上週迄今,相信大多數全球市場的參與者們都在四處詢問一個簡單的問題,“爲什麼人們都在瘋狂拋售?”②高盛交易員Lindsay Matcham在上週末以一個市場參與者的視角,列出了推動全球風險偏好情緒驟然“冰封”的一系列原因。
財聯社8月5日訊 上週迄今,相信大多數全球市場的參與者們都在四處詢問一個簡單的問題,“爲什麼人們都在瘋狂拋售?”
日股崩了、美股崩了、就連歐洲和新興市場股市也不約而同遭遇了明顯打擊。對此,高盛交易員Lindsay Matcham在上週末以一個市場參與者的視角,列出了交易員們眼下認爲推動全球風險偏好情緒驟然“冰封”的一系列原因:
日本收益率曲線趨平
日本央行上週加息的同時強調實際利率處於負值,併爲未來加息敞開大門。日本股市最初對這一消息歡呼雀躍,大型銀行股上漲了4.50%。 然而,當地利率市場卻開始描繪出了一幅更加看跌的圖景;日本2年期與10年期債券收益率(2s10s)曲線開始急劇趨平,表明加息和未來潛在加息被定價爲對日本經濟增長和通脹的限制,最終打擊了日本股市。
日元走強/套戥平倉
日元兌美元近來大幅走強,這引發了套戥交易平倉,這是一種自我強化/負反饋循環的過程——隨着止損被觸發,此前過度擴張的套戥頭寸被越來越多地被平倉。當上周的美國數據令人失望時,日元在外匯市場作爲避風港地位受到追捧,這進一步加劇了這一趨勢,並擾亂了市場倉位和定價,從而對全球風險資產產生了一系列連鎖反應。
鮑威爾密切關注勞動力市場
鮑威爾上週議息會議的講話並沒有帶來真正的驚喜,鮑威爾一如預期暗示將在9月份減息,並保留了未來更多減息的可能性,同時還談到了勞動力市場的脆弱性。市場已從對通脹的極度擔憂轉爲對經濟增長放緩的極度擔憂——所有的目光都集中在勞動力市場上。鮑威爾表示,他正在仔細觀察勞動力市場是否會出現更大幅度的下滑,這令市場保持警惕。
軟着陸預期遭衝擊
2008年的經濟衰退是由於大量的私人和家庭債務積累造成的,但在本週期,所有的債務此前都是財政刺激推動的,央行印了大量的錢來填補疫情的窟窿並試圖推動經濟增長(這些債務可以由央行輕鬆管理),家庭和公司資產負債表上的債務狀況相對較好。
這使得利率可以一直在保持較高水平,並在一定程度上解釋了爲什麼在金融條件如此收緊的情況下,經濟仍未出現任何問題,以及爲什麼市場上已經有一段時間認爲經濟會軟着陸。
然而,隨着經濟增長現在出現放緩,通脹已被拋於身後,市場開始對負面的數據極爲敏感,加之高利率環境對就業、增長和經濟的潛在滯後效應逐漸凸顯,這就是爲什麼我們開始進入了一個經濟壞消息就是市場壞消息的環境中。
壞消息就是壞消息
市場認爲製造業採購經理人指數對經濟趨勢的走向極爲重要,而上週四的美國ISM製造業指數進一步跌至了46.8,遠低於業內預期共識的48.8,這令市場感到恐慌。
這可以被推導爲:ISM製造業指數處於衰退區間 + 位於5.25%以上高位的美國聯邦基金利率 = 軟着陸氛圍演變爲衰退憂慮 = 典型的全球宏觀風險厭惡(Risk Off)情緒隨之滋生。
上週五公佈的美國7月失業率也進一步升至了4.3%,而市場預期爲4.1%,這推動了美債收益率曲線的進一步牛市陡峭化,市場目前的定價是今年剩餘時間將至少減息4.4次,這推動黃金進一步走高,VIX指數創下年內新高。
經典的全球宏觀避險態勢
經濟衰退的風險加劇後,債券收益率、通脹預期和股市無一例外均走低。美債2S10S曲線牛市陡峭化,黃金上漲、美股對沖成本走高——VIX 指數飆升,曲線上定價更多減息,信貸息差擴大,日元走強。
由於日本市場進入避險模式,中東緊張局勢也在加劇,美國投資者也不希望在週末前持倉承擔風險,上週五避險交易明顯增多。果不其然,以色列股市週日已暴跌,週一亞洲時段,日韓等亞洲股市也出現暴跌。
有趣的是,美元並沒有在此輪行情中受到避險買盤的追捧,因爲正是美國數據在很大程度上推動了全球宏觀避險模式,這也進一步推動了避險資產日元和黃金的優異表現。
OIS(隔夜利率掉期)市場上週五時對一年後美國聯邦基金利率的定價爲3.20%,即在未來一年時間裏減息約200個點子,這是典型的衰退定價,因爲過往聯儲局在衰退的前12個月平均減息約200個點子。
歐洲已提前掉隊
最近,在一系列糟糕的採購經理人指數公佈後,高盛已下調了對歐洲經濟增長的預測。 自6月初以來,歐洲市場便已不再與其他全球指數同步上漲,因爲相對於其他全球經濟體而言,歐洲的利率仍然居高不下,經濟增長乏力也愈發凸顯。
法國也仍然是一個拖累因素,在高盛交易員Matcham上週五寫這篇文章時,法國和德國國債之間的利差又擴大了。
特朗普交易啞火
美國市場此前一段時間曾因對特朗普贏得大選的預期而上漲,表現出色的股票包括:金融股(受益於放鬆監管或資本市場活躍度上升)、在岸生產商和離岸外包趨勢的推動者、美國邊境基礎設施建設商、能源、煤炭和鋼鐵生產商等。
然而,隨着賀錦麗加入競選,特朗普的勝算降低,特朗普交易也出現了平倉。 市場不喜歡不確定性,因此伴隨着特朗普獲勝的幾率降低,競爭變得更加激烈,宏觀風險偏好也在減弱。
標普500指數與高盛共和黨勝選超額收益籃子的對比:
特朗普大選獲勝賠率與標普500指數的對比:
結論:高盛交易員當前看好哪些交易?
最後,Lindsay Matcham表示,“我們此前便一直在投的大多數交易,我們如今仍然看好,而且這些交易目前也在上週的市場大跌中發揮着作用”。他此前看好的交易包括了:
通過V2X(歐洲波動率) 9月/10月/11月期貨買入押注美國大選波動率的風險溢價;
考慮到全球經濟增長風險,購買德國DAX指數空倉以對沖關稅風險;
做空歐盟面臨關稅風險股票。
除此之外,Matcham當前也看好以下這些同樣有效的交易,來對沖尾部的負面結果和潛在的特朗普關稅:
押注美國2年期和10年期國債收益率曲線陡峭化
押注意德利差擴大
押注信貸利差擴大
做多黃金
做空油價
總而言之,一系列市場因素正推動着以下局面的發生:
日本央行的鷹派態度導致日元走強和利差交易平倉;
一個全新的(經濟)壞消息就是(市場)壞消息的環境滋生——長時間的高利率環境影響正在滲入數據中;
歐洲經濟增長放緩導致的歐洲風險將持續釋放。
編輯/lambor