核心觀點
公司發佈2024 年中報，四塊主營業務均取得增長，業績同比基本持平，預計因海外業務佔比下降、費用率增長等所致。公司費用、產能前置導致業績增速有所下滑，但分業務來看經營質量依然優異。核心矛盾在海外工商儲需求的恢復，減息有望成爲拐點。我們認爲公司是儲能PCS、充電樁核心標的，兼顧國內、海外市場， 有望在全球大儲、充電樁行業增長過程中受益。
事件
公司2024 上半年實現營收14.31 億元，同比增長29.8%；歸母業績1.82 億元，同比增長0.02%；扣非業績1.73 億元，同比增長1.77%。單Q2 來看，實現營收8.32 億元，同比+27.1%，環比+38.8%；實現歸母業績1.15 億元，同比-3.12%，環比+73.6%；實現扣非業績1.14 億元，同比+0.13%，環比+89.9%。
簡評
工業電源業務基本盤增長穩健，毛利率維持較高水平該業務上半年取得收入2.51 億元， 同比+17.4%， 毛利率54.7%，同比+1.1pct。該業務主要爲電能質量治理相關產品，與下游高端新材料、新能源汽車、高端醫療裝備和創新藥、農業機械裝備等高端裝備製造業需求有關。國家發改委2023 年頒佈了《電能質量管理辦法（暫行）》，促進電能質量行業的發展。同比來看，上半年增速高於去年上半年，下游需求仍保持穩健增長。
新能源汽車充換電業務保持高速增長，毛利率穩定該業務上半年取得收入5.56 億元， 同比+44.8%， 毛利率38.1%，同比-1.4pct。根據充電聯盟統計，2024 年上半年，新增充電基礎設施164.7 萬台，同比增長14.2%，其中新增公共充電樁39.6 萬台，同比增長12.7%。公司收入高增同時毛利率維持穩定，下半年公司還將在800kW 大功率分體式充電樁的基礎上推出1MW 充電樁，實現MW 級充電體驗。
新能源電能變換設備增速下滑，毛利率因海外佔比下降而下降即儲能業務，上半年取得收入4.65 億元，同比+19.6%，毛利率30%，同比-5.6pct。去年上半年該業務增速達381%。業績增速下滑、毛利率下降預計因海外出貨佔比下降所致，公司海外出貨以工商儲爲主。
根據Wood Mackenzie 數據，2024Q1 美國工商儲裝機19.4MW/44.4MWh，同比下降78%，預計與高利率壓制經濟性有關。
電池化成及檢測仍保持高兩位數增長，毛利率增長預計因海外佔比提升所致該業務上半年收入1.26 億元，同比+35.5%，毛利率49%，同比+3.2pct。儘管國內電池企業擴產已減緩，但國內外鋰電龍頭仍在擴產海外產能，公司該業務在2023 年實現海外銷售收入，2024 年將繼續拓展海外銷售渠道及機會，保持在行業下行週期中逆勢增長的趨勢。
上半年業績同比持平，預計因產能、費用前置所致公司上半年銷售毛利率39.57%，一、二季度分別爲39.54%、39.59%，基本維持穩定。但上半年銷售毛利率同比下降1.97pct。費用方面，銷售、管理、研發費用上半年同比分別增加約0.41 億元、0.16 億元、0.31 億元，財務費用（主要爲匯兌收益）同比增加0.11 億元，上半年總體費用率爲25.29%，同比+1.46pct，毛利率下降、費用率上升，導致業績同比基本持平。資產負債表方面，截至中報期末公司固定資產4.08 億元，與2023 年年報末、2024 年一季報末基本持平，在建工程則已降至 0.85 億元，證明蘇州工廠已完成建設並轉固，後期折舊壓力將隨着公司體量增長而減小。
投資建議和業績預測
公司充電樁業務成爲增長最快的板塊，儲能業務短期承壓預計主要因海外佔比下降所致，而國內市場公司出貨預計同比增長80%左右，維持高增趨勢。工業電源、電池化成繼續保持穩健增長。公司目前已開拓美國、歐洲大儲市場，預計在減息預期下海外工商儲需求亦有望恢復。預計公司2024、2025 年歸母淨利潤分別爲4.68、6.05 億元。
風險分析
1）需求方面：國內儲能裝機增速不及預期，新能源投資增速下降；海外儲能需求不及預期，海外碳中和進度放緩。
2）供給方面： IGBT 等電力電子器件供給緊張，國產化進度不及預期；銅、鋁、鋼等金屬原材料價格和加工費用上漲。
3）政策方面：儲能相關扶持政策不及預期；容量電價補償標準低於預期；電力現貨市場推進進度不及預期；電力峯谷價差不及預期。
4）國際形勢方面：國際貿易壁壘加深，出口受阻；本地化生產要求提高，成本上升；國際衝突導致海運費用上漲、交期延長。
5）市場方面：競爭加劇導致儲能電池、集成商、PCS 廠商毛利率、盈利能力低於預期；公司市場競爭策略失誤。
6）3 月15 日公司公告《關於持股 5%以上股東收到行政監管措施決定書的公告》。投資者應注意公司在信息披露、主要股東減持等方面給股價帶來波動的風險。