核心觀點
公司發佈2024 年中報,四塊主營業務均取得增長,業績同比基本持平,預計因海外業務佔比下降、費用率增長等所致。公司費用、產能前置導致業績增速有所下滑,但分業務來看經營質量依然優異。核心矛盾在海外工商儲需求的恢復,減息有望成爲拐點。我們認爲公司是儲能PCS、充電樁核心標的,兼顧國內、海外市場, 有望在全球大儲、充電樁行業增長過程中受益。
事件
公司2024 上半年實現營收14.31 億元,同比增長29.8%;歸母業績1.82 億元,同比增長0.02%;扣非業績1.73 億元,同比增長1.77%。單Q2 來看,實現營收8.32 億元,同比+27.1%,環比+38.8%;實現歸母業績1.15 億元,同比-3.12%,環比+73.6%;實現扣非業績1.14 億元,同比+0.13%,環比+89.9%。
簡評
工業電源業務基本盤增長穩健,毛利率維持較高水平該業務上半年取得收入2.51 億元, 同比+17.4%, 毛利率54.7%,同比+1.1pct。該業務主要爲電能質量治理相關產品,與下游高端新材料、新能源汽車、高端醫療裝備和創新藥、農業機械裝備等高端裝備製造業需求有關。國家發改委2023 年頒佈了《電能質量管理辦法(暫行)》,促進電能質量行業的發展。同比來看,上半年增速高於去年上半年,下游需求仍保持穩健增長。
新能源汽車充換電業務保持高速增長,毛利率穩定該業務上半年取得收入5.56 億元, 同比+44.8%, 毛利率38.1%,同比-1.4pct。根據充電聯盟統計,2024 年上半年,新增充電基礎設施164.7 萬台,同比增長14.2%,其中新增公共充電樁39.6 萬台,同比增長12.7%。公司收入高增同時毛利率維持穩定,下半年公司還將在800kW 大功率分體式充電樁的基礎上推出1MW 充電樁,實現MW 級充電體驗。
新能源電能變換設備增速下滑,毛利率因海外佔比下降而下降即儲能業務,上半年取得收入4.65 億元,同比+19.6%,毛利率30%,同比-5.6pct。去年上半年該業務增速達381%。業績增速下滑、毛利率下降預計因海外出貨佔比下降所致,公司海外出貨以工商儲爲主。
根據Wood Mackenzie 數據,2024Q1 美國工商儲裝機19.4MW/44.4MWh,同比下降78%,預計與高利率壓制經濟性有關。
電池化成及檢測仍保持高兩位數增長,毛利率增長預計因海外佔比提升所致該業務上半年收入1.26 億元,同比+35.5%,毛利率49%,同比+3.2pct。儘管國內電池企業擴產已減緩,但國內外鋰電龍頭仍在擴產海外產能,公司該業務在2023 年實現海外銷售收入,2024 年將繼續拓展海外銷售渠道及機會,保持在行業下行週期中逆勢增長的趨勢。
上半年業績同比持平,預計因產能、費用前置所致公司上半年銷售毛利率39.57%,一、二季度分別爲39.54%、39.59%,基本維持穩定。但上半年銷售毛利率同比下降1.97pct。費用方面,銷售、管理、研發費用上半年同比分別增加約0.41 億元、0.16 億元、0.31 億元,財務費用(主要爲匯兌收益)同比增加0.11 億元,上半年總體費用率爲25.29%,同比+1.46pct,毛利率下降、費用率上升,導致業績同比基本持平。資產負債表方面,截至中報期末公司固定資產4.08 億元,與2023 年年報末、2024 年一季報末基本持平,在建工程則已降至 0.85 億元,證明蘇州工廠已完成建設並轉固,後期折舊壓力將隨着公司體量增長而減小。
投資建議和業績預測
公司充電樁業務成爲增長最快的板塊,儲能業務短期承壓預計主要因海外佔比下降所致,而國內市場公司出貨預計同比增長80%左右,維持高增趨勢。工業電源、電池化成繼續保持穩健增長。公司目前已開拓美國、歐洲大儲市場,預計在減息預期下海外工商儲需求亦有望恢復。預計公司2024、2025 年歸母淨利潤分別爲4.68、6.05 億元。
風險分析
1)需求方面:國內儲能裝機增速不及預期,新能源投資增速下降;海外儲能需求不及預期,海外碳中和進度放緩。
2)供給方面: IGBT 等電力電子器件供給緊張,國產化進度不及預期;銅、鋁、鋼等金屬原材料價格和加工費用上漲。
3)政策方面:儲能相關扶持政策不及預期;容量電價補償標準低於預期;電力現貨市場推進進度不及預期;電力峯谷價差不及預期。
4)國際形勢方面:國際貿易壁壘加深,出口受阻;本地化生產要求提高,成本上升;國際衝突導致海運費用上漲、交期延長。
5)市場方面:競爭加劇導致儲能電池、集成商、PCS 廠商毛利率、盈利能力低於預期;公司市場競爭策略失誤。
6)3 月15 日公司公告《關於持股 5%以上股東收到行政監管措施決定書的公告》。投資者應注意公司在信息披露、主要股東減持等方面給股價帶來波動的風險。