（1）人数增长：受益新校区落地、转设学院在校生快速增长，安阳学院原阳校区、荆州学院于21 年开始进行招生，我们预计未来在校生有望从目前10 万人提升至15 万人。26 年在校生增量主要来自于健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校区、天平学院， 我们预计在校生分别由FY23 的3699/13718/8118/- 增长至FY26 的12000/26133/17466/14300 人，这四所院校容量在12000/30000/25000/25000 人左右，且公司在持续拿地扩建，有望带动招生规模持续提升。（2）学费提升：目前公司生均收费仅为1.3-1.5 万元，相较同业所在省份学校仍有较大提升空间。（3）未来公司通过债务置换，财务费用率有下降空间。推薦邏輯：低估值，學費及淨利率提升空間大公司旗下院校主要位於河南、湖北、江蘇省，相較同業來看，未來學費仍具備較大提升空間，且上市後通過債務置換、財務費用率有下降空間，帶來淨利率提升。預計公司FY24-26年收入爲16.29/18.41/21.40 億元， 對應增速爲8.8%/13.0%/16.2%；預計FY24-26 歸母淨利爲7.63/8.78/10.33億元，對應增速爲11.5%/15.1%/17.7%；對應24-26 年EPS 爲0.64/0.73/0.86 元，2024 年8 月2 日收盤價4.6 港元，對應24-26 年6.73/5.85/4.97X PE，首次覆蓋，給予「買入」評級。
競爭優勢：卡位生源大省，承接獨立學院轉設能力強（1）區位與品牌優勢：卡位生源大省，區域內強品牌口碑；（2）教學與就業優勢：集團具備龐大穩定的師資與生源供給，及全面豐富的課程質量，集團旗下學校具備出色的就業率，且兩所院校碩士學位獲批，證明教學水平；（3）承接獨立學院轉設：推動被承接院校招生及業績改善。
成長驅動：人數+提價+淨利率提升
（1）人數增長：受益新校區落地、轉設學院在校生快速增長，安陽學院原陽校區、荊州學院於21 年開始進行招生，我們預計未來在校生有望從目前10 萬人提升至15 萬人。26 年在校生增量主要來自於健康學院、荊州學院、安陽學院原陽校區、天平學院， 我們預計在校生分別由FY23 的3699/13718/8118/- 增長至FY26 的12000/26133/17466/14300 人，這四所院校容量在12000/30000/25000/25000 人左右，且公司在持續拿地擴建，有望帶動招生規模持續提升。（2）學費提升：目前公司生均收費僅爲1.3-1.5 萬元，相較同業所在省份學校仍有較大提升空間。（3）未來公司通過債務置換，財務費用率有下降空間。
風險提示
國家法規及政策調整風險；轉設進度不及預期風險；市場競爭加劇風險；系統性風險
