2024 全年指引为3-4 亿美元。公司事件：7 月31 日，和黃醫藥發佈2024 年中期業績公告，產品銷售收入增長勢頭持續，24H1 實現盈利，現金結餘充裕，核心品種呋喹替尼全球銷售超預期，其他管線進一步拓寬並取得切實進展。以下爲公司中報要點：
1) 24H1 總收入3.057 億美元，淨利潤2580 萬美元。
2) 24H1 腫瘤免疫業務收入1.687 億美元，其中包括腫瘤產品銷售收入1.278 億美元、武田首付款/里程碑/研發服務0.338 億美元和其他研發服務（主要來自禮來和阿斯利康）0.071 億美元。
2024 全年指引爲3-4 億美元。
3) 24H1 產品銷售（按固定匯率）：呋喹替尼國內銷售6100 萬美元（YOY+13%）；呋喹替尼海外銷售1.3 億美元；賽沃替尼銷售2590 萬美元（YOY+22%）；索凡替尼銷售2540 萬美元（YOY+17%）；他澤司他銷售50 萬美元（YOY+46%）。腫瘤產品合計銷售2.433 億美元（YOY+145%），公司分成後綜合收入1.278 億美元（YOY+64%）。
4) 24H1 費用下降：研發費用9530 萬美元（YOY-34%），銷售及行政開支5780 萬美元（YOY-15%）。
5) 24H1 現金餘額爲8.025 億美元。
中報業績觀點：①公司24H1 業績符合預期，腫瘤免疫業務收入1.687 億美元，24 全年指引爲3-4 億美元，符合預期。②24H1 分成後的腫瘤產品銷售綜合收入1.278 億美元（YOY+64%），24 全年指引爲30%-50%增長。③核心產品呋喹替尼美國24H1 銷售1.3 億美元，合作伙伴武田指引爲新財年＞100%增長，因此海外24H1 銷售超預期。④其他產品收入增長基本符合預期。⑤公司賬上現金充足，有望2025 年實現盈利。
公司未來催化事件密集，創新管線迎來收穫期。1）呋喹替尼海外銷售有望持續增長，日本23年9 月已提交上市申請，有望24 年下半年獲批。2）呋喹替尼國內2L 胃癌適應症23 年4 月獲NMPA 受理，預計24 年H2 獲批，帶來新的銷售增長動力。3）賽沃替尼（c-MET 抑制劑）全球權益授權給阿斯利康，二線MET 擴增EGFR-TKI 耐藥的NSCLC 適應症海外預計24 年底向FDA 提交上市申請，國內預計25 年底提交上市申請。4）索樂匹尼布（SYK 抑制劑）針對二線ITP 國內NDA 已於2024 年1 月獲受理，有望今年獲批；海外小樣本1 期臨床入組中，具備出海潛力。5）索凡替尼針對一線胰腺癌已於2024 年5 月完成II/III 期註冊臨床首例給藥。
6）他澤司他國內FL 適應症NDA 已於24 年7 月獲受理。
盈利預測與估值。公司指引2024 年腫瘤/免疫業務綜合收入爲3-4 億美元（得益於已上市的腫瘤產品銷售額及特許權使用費30%-50%的目標增長）。我們預計2024-2026 年，公司總收入爲6.54、8.71、11.21 億美元。通過DCF 計算，假設永續增長率爲2%，WACC 爲8.94%，公司合理股權價值爲412 億港元（匯率取1 美元=7.81 港元）。公司創新產品管線豐富，全球化進展順利，維持公司“買入”評級。
風險提示：臨床研發失敗風險，競爭格局惡化風險、銷售不及預期風險、行業政策風險等。
