财产再保险包括境内/境外业务，境外业务包括桥社（劳合社业务）和其他境外业务，盈利能力较强，2023 年表现亮眼。境外业务约占整体财产再保险业务的三分之一，承保表现大幅好于境内业务。2023 年境内业务综合成本率（COR）仅为99.5%，而境外业务整体COR 仅为85.7%（2022：94%），其中桥社业务COR 更是低至81.9%（2022：93%），表现优异。我们预计海外业务承保表现可能持续改善，推升整体财产再保险业绩。我们预计财产再保险业务2024 净利润同比增长27%，板块ROE 达到9.7%，处于历史高位。1H24 集團歸母淨利潤同比提升150%~200%
公司8 月2 日發佈業績預增公告，預計1H24 集團歸母淨利潤強勁增長150%~200%。我們認爲可能是由於承保表現向好以及投資收益率改善。公司的財產再保險業務在2023 年取得較明顯的承保改善，我們預計該趨勢可能在1H24 得以延續。此外投資表現可能也較上年同期有所改善。我們調整2024/2025/2026 EPS 預測至RMB0.18/0.16/0.19 （ 前值RMB0.15/0.17/0.20），預計2024 全年歸母淨利潤同比增長34.9%，ROE 同比提升1.7pct 至8.0%。上調DCF 估值法得出的目標價至HKD0.85（前值0.80），維持“買入”評級。中再集團目前股價對應於0.21x 2024E PB，我們認爲估值較低。
海外財產再保險業務承保改善
財產再保險包括境內/境外業務，境外業務包括橋社（勞合社業務）和其他境外業務，盈利能力較強，2023 年表現亮眼。境外業務約佔整體財產再保險業務的三分之一，承保表現大幅好於境內業務。2023 年境內業務綜合成本率（COR）僅爲99.5%，而境外業務整體COR 僅爲85.7%（2022：94%），其中橋社業務COR 更是低至81.9%（2022：93%），表現優異。我們預計海外業務承保表現可能持續改善，推升整體財產再保險業績。我們預計財產再保險業務2024 淨利潤同比增長27%，板塊ROE 達到9.7%，處於歷史高位。
壽險再保險有望實現增長
2023 年公司壽險再保險業務承壓，保費同比下滑，我們認爲2024 年這一趨勢有望扭轉。當前市場利率下行，直保市場面臨挑戰，但可能推升對再保險的需求。1H24 投資市場表現相對較好，有望增厚公司的投資收益並提升儲蓄類再保險業務的收益。我們預計2024 年公司壽險再保險業務有望轉爲增長，預計全年保險業務收入同比增長7%，淨利潤同比增長61%，ROE 達10.5%，亦處於歷史高位。
財產險直保業務維持平穩
2023 年公司財產險直保業務（大地保險）承保表現有所改善，但仍然面臨承保虧損，我們認爲與財產險市場競爭格局有利於大公司有關。我們認爲此部分業務有望維持平穩增長，預計2024 年保險業務收入同比增長5%，預計承保表現略有改善。我們認爲投資表現有望改善，全年淨利潤同比增長106%，ROE 達到3.1%，好於過去幾年的表現。
風險提示：保費增速大幅放緩、財險市場競爭激烈導致COR 大幅惡化、投資出現嚴重虧損。
