投资要点

2Q24 公司实现总博收87.9 亿港元，恢复至19 年同期的137.4%。贵宾/中场（含角子机）分别实现博收8.8/79.1 亿港元，恢复至2019 年同期的39.0%/190.8%，博监局口径下分别领先行业约0.5pct/79.5pct，市占率由1Q24 的17.0%环比下滑至16.0%，主要系受到贵宾业务市占率下滑4.0pct 拖累。

2Q24 营收&利润持续恢复，利润率维持高位。营收端，2Q24 公司实现总收益79.6 亿港元，恢复至2Q19 的143.8%，基本符合市场预期的79.4亿港元。其中，博彩净收益69.7 亿港元，恢复至2Q19 的140.5%；非博彩净收益10.0 亿港元，恢复至2Q19 的169.0%。利润端，2Q24 公司实现经调整物业EBITDA 24.4 亿港元，恢复至19 年同期的167.6%，高于市场预期6.6%，带动公司经调整物业EBITDA 率从2Q19 的26.3%提升2.2pct 至2Q24 的30.7%，环比也有0.4pct 的提升，我们判断主要系日均运营费用控制较好，我们测算其环比仅上涨1%。展望24 年，我们维持“公司经调整物业EBITDA 利润率将维持在27-30%的高位”的判断。

公司于“吃、住、行”三方面持续加码升级物业。饮食方面，公司计划在博彩区域内新增多处餐饮服务，住宿方面，公司正对澳门美高梅进行升级改造,新增别墅和套房。体验方面，公司将与著名导演张艺谋合作,打造全新的《MGM 2049》驻场秀,同时澳门美高梅还将建设一座世界级博物馆,旨在为客户提供更深厚的文化内涵,丰富物业的游玩体验。我们认为公司独特的文娱项目有望推动公司非博彩业务长期发展。

管理层对美高梅澳门业务持续乐观。管理层认为，尽管澳门博彩市场整体复苏程度仅达到80%,距离2019 年水平仍有不小距离，但美高梅恢复程度显著超过市场平均水平，澳门业务EBITDAR 利润率达到29%，体现了公司在成本管控和场内运营效率方面优势明显。因此，管理层对行业充满信心，认为通过持续投资物业并丰富客户体验,可进一步提升市场份额。

盈利预测与投资评级：我们调整公司2024-2026 年净收入预测至341.8/368.6/384.6 亿港元，上调公司2024-2026 年经调整物业EBITDA预测为102.9/112.9/119.1 亿港元，当前股价对应6.3/5.8/5.5 倍EV/经调整物业EBITDA。我们上调目标价为19.2 港元，维持“买入”评级。

风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。