严格评估下新项目收益率仍较高：公司上半年从母公司收购0.2吉瓦光伏项目，全年仍计划收购0.7-1吉瓦。考虑到未来风险，公司按照弃光率10%、电价下降10%的严格条件评估拟收购项目，由于光伏组件价格大跌，目前拟收购项目收益率仍较高。棄光率、市場電量比例、所得稅率上升拖累業績：公司上半年實現收入12.2億港元，同比下降5.4%，歸母淨利3.95億港元，同比下降30.4%，位於預告區間中值，低於我們預期。業績下降主要是由於棄光率上升導致利用小時下降，市場電量比例上升導致存量項目電價下降，以及人民幣兌港幣匯率波動。公司主要項目所在省份中，棄光和電價下降最嚴重的爲湖北。
售電量同比增長7.4%，我們測算平均電價同比下降約8%。由於存量項目收入下降，毛利率同比下降6.0個百分點至64.2%。由於銀行借款增加，融資成本同比增加21.6%。由於內地子公司向公司分派股息需繳納5%的預扣稅，上半年首次產生股息預扣稅0.25億港元，導致實際所得稅率達30.8%（剔除後爲26.4%），同比提高9.0個百分點。每股派息0.023港元，派息比例48%，同比基本持平。
港元置換爲人民幣借款已見成效，融資利率下降可期。公司利率更低的人民幣借款佔比由去年底的13%升至今年6月底的22%，推動平均借款利率由去年底的6.05%降至今年6月底的4.71%。隨着美元進入減息週期和人民幣借款佔比繼續提升，我們預計公司融資利率仍有較大下降空間。
嚴格評估下新項目收益率仍較高：公司上半年從母公司收購0.2吉瓦光伏項目，全年仍計劃收購0.7-1吉瓦。考慮到未來風險，公司按照棄光率10%、電價下降10%的嚴格條件評估擬收購項目，由於光伏組件價格大跌，目前擬收購項目收益率仍較高。
存量項目收入仍有繼續下降風險：上半年內地光伏發電利用率同比下降1.2個百分點至97%，6月國家能源局將新能源利用率目標由95%下調至90%，同時上半年內地光伏新增裝機同比繼續大增31%，消納壓力進一步增加，因此我們預計棄光率仍將繼續提升，同時爲促進消納，市場電量佔比和折價也將繼續擴大，公司存量項目收入仍有繼續下降風險。
維持中性：我們下調2024-26年盈利預測27%/27%/29%，由於近期電力運營商板塊估值明顯提升，將估值基準由2024年市盈率8.5倍提高至10倍，下調目標價至1.00港元（原1.16港元）。我們認爲在存量光伏項目收益率預期明朗前，公司估值仍將受到壓制，但目前較高的股息率（2024年5.6%）將對股價形成支撐，維持中性。
