海外渠道优势明显，新兴市场拓展加速。公司较早耕耘海外市场，在欧美、澳洲、南非、拉美地区都设有服务网点或办事处，已取得包括最高难度认证JET 在内全球超过1100 项认证。公司在欧洲市场渠道优势较突出，市占率靠前，特别是德语区。近几年，公司逐步加强非欧市场开拓，例如在日本、东欧、巴西、印度、巴基斯坦等区域都加大了产品与渠道的投入。以新兴市场为代表的非欧洲区域的业务壮大，有望推动公司规模上台阶。公司是分佈式光伏儲能系統及產品製造商，長期專注於儲能與光伏逆變器領域。過去幾年公司聚焦推廣其一體機與高壓型戶儲產品，把握了歐洲戶儲行業爆發的大機會。2023 年下半年以來，戶儲行業開始去庫，多數戶儲公司都面臨出貨量與價格的雙重壓力。在此期間，公司一方面積極拓展產品門類、儲備增長點；另一方面，加強歐洲之外區域的市場開拓。我們分析，公司後續的經營情況可能會逐步恢復。
公司簡介。公司成立於2012 年，主營爲儲能系統及光伏逆變器產品，公司過去戰略清晰，定位歐洲高端戶儲。針對2022 年歐洲地緣衝突背景下的巨大戶儲需求，公司將產能及資源向歐洲市場集中，聚焦推廣其一體機、高壓電池等高端產品，同時積極進行供應鏈管理，成功把握了戶儲行業機會，當年營收大幅增長454%。
研發體系健全，積極拓展產品門類。公司重視研發投入，是國內很早從事光伏逆變器、儲能PCS 的公司之一，在電力/光伏行業有積累，其電力電子研發能力較強。公司之前的優勢在高端戶儲產品，在行業疲軟時期，公司積極培育新產品門類，包括低壓電池儲能、工商業儲能、微型逆變器、大功率併網逆變器等不同場景產品，豐富了產品系列，擴大了業務覆蓋面。預計公司工商業儲能等新產品有望逐起量並形成新增長點。
海外渠道優勢明顯，新興市場拓展加速。公司較早耕耘海外市場，在歐美、澳洲、南非、拉美地區都設有服務網點或辦事處，已取得包括最高難度認證JET 在內全球超過1100 項認證。公司在歐洲市場渠道優勢較突出，市佔率靠前，特別是德語區。近幾年，公司逐步加強非歐市場開拓，例如在日本、東歐、巴西、印度、巴基斯坦等區域都加大了產品與渠道的投入。以新興市場爲代表的非歐洲區域的業務壯大，有望推動公司規模上臺階。
戶儲新市場有望起量，歐洲市場去庫尾聲但產品仍在升級。隨着產業鏈價格大幅下降，電力基礎設施薄弱的發展中國家，對於分佈式儲能系統需求開始湧現，尤其是印度、巴基斯坦爲代表的亞洲國家需求被激發，類似的市場可能會變得更多。另一方面，2022 年歐洲戶儲市場爆發帶來的牛尾效應，使得行業庫存問題在去年開始顯現，經歷了近一年的行業性去庫，歐洲庫存去化已基本進入尾聲。同時，海外市場發展與政策演變，給產品端的性能提出了更高挑戰，歐美部分國家已允許戶儲參與電力市場交易，內部轉換效率更高、指令響應速度更快的一體機與高壓電池路線可能更符合其業務需要，或是高端戶儲市場的方向。
投資建議：預計公司2024-2025 年歸母淨利潤5.48、7.67 億元，對應PE22x，16x。給予“增持”評級。
風險提示：行業庫存去化不及預期、公司新產品銷售情況不及預期、新市場開拓不及預期，股價波動風險。
