投資要點：
投資建議：考慮到短期東方甄選酬勞增加、文旅業務投入加大、新店開業提速仍在爬坡，下調公司FY2025-2026 及新增2027 Non-GAAP 淨利潤分別爲5.37（-9%）/7.41（-5%）/10.07 億美金，EPS爲0.27/0.39/0.54 美元，增持。
業績簡述：FY24 實現營收43.14 億美元/+44%，毛利潤22.63 億美金/+42%，毛利率52.45%/-1pct，營業利潤3.5 億美金/+84%，margin爲8%/+2pct，Non-GAAP 歸母利潤3.81 億美金/+47%，margin8.84%，一致預期4.2 億美金；FY24Q4 營收11.37 億美金/+32%，符合BBG一致預期，毛利潤5.94 億美金/+27%，毛利率52.28%/-2pct，銷售費用2.08 億美金/+41%，費用率18%/+1pct，管理費用3.76 億美金/+37%，費用率33%/+1pct，營業利潤0.11 億美金/-78%，margin1%/-5pct，歸母利潤0.27 億美金/-7%，margin3%/+0pct，Non-GAAP 歸母利潤0.37 億美金/-41%，BBG 一致預期0.72 億美金，margin3.25%/-4pct。
主業利潤率下滑主要系加速開店、文旅投入加大及員工薪酬增加所致。剔除甄選利潤的主業利潤率爲3%/-5pct，甄選單季度扭虧爲盈，主業利潤率下滑歸結爲加速開店（24Q4 同比23Q4 同期+37%，單季新開114 家 VS 23Q4 的36 家）+文旅業務虧損+員工薪酬提升（銷售及管理費用費用率合計相較一致預期仍有4.5 個pct 提升，超預期5000 萬美金，單季經調歸母超預期3500 萬美金），相較前兩項因素，預計甄選員工薪酬結算略超預期對整體營業利潤影響更爲關鍵，若刨除一次性獎金及甄選等影響，預計主業利潤率同比持平。
FY25Q1 指引略超預期，消化非經影響後關注主業利潤率。公司在公告中指引FY25Q1 收入端（剔除甄選）同比+31 至34%，對應12.547-12.835 億美金收入，符合先前預期，疊加與輝同行在FY24Q4及FY25Q1 成本端影響，利潤率仍有望+2pct 超出市場預期；新開網點預算在FY25 有望同比+20 至25%符合預期，中長期保持高景氣。
風險提示：政策風險、供給加速恢復、主播監管風險。