投資要點:
投資建議:考慮到短期東方甄選酬勞增加、文旅業務投入加大、新店開業提速仍在爬坡,下調公司FY2025-2026 及新增2027 Non-GAAP 淨利潤分別爲5.37(-9%)/7.41(-5%)/10.07 億美金,EPS爲0.27/0.39/0.54 美元,增持。
業績簡述:FY24 實現營收43.14 億美元/+44%,毛利潤22.63 億美金/+42%,毛利率52.45%/-1pct,營業利潤3.5 億美金/+84%,margin爲8%/+2pct,Non-GAAP 歸母利潤3.81 億美金/+47%,margin8.84%,一致預期4.2 億美金;FY24Q4 營收11.37 億美金/+32%,符合BBG一致預期,毛利潤5.94 億美金/+27%,毛利率52.28%/-2pct,銷售費用2.08 億美金/+41%,費用率18%/+1pct,管理費用3.76 億美金/+37%,費用率33%/+1pct,營業利潤0.11 億美金/-78%,margin1%/-5pct,歸母利潤0.27 億美金/-7%,margin3%/+0pct,Non-GAAP 歸母利潤0.37 億美金/-41%,BBG 一致預期0.72 億美金,margin3.25%/-4pct。
主業利潤率下滑主要系加速開店、文旅投入加大及員工薪酬增加所致。剔除甄選利潤的主業利潤率爲3%/-5pct,甄選單季度扭虧爲盈,主業利潤率下滑歸結爲加速開店(24Q4 同比23Q4 同期+37%,單季新開114 家 VS 23Q4 的36 家)+文旅業務虧損+員工薪酬提升(銷售及管理費用費用率合計相較一致預期仍有4.5 個pct 提升,超預期5000 萬美金,單季經調歸母超預期3500 萬美金),相較前兩項因素,預計甄選員工薪酬結算略超預期對整體營業利潤影響更爲關鍵,若刨除一次性獎金及甄選等影響,預計主業利潤率同比持平。
FY25Q1 指引略超預期,消化非經影響後關注主業利潤率。公司在公告中指引FY25Q1 收入端(剔除甄選)同比+31 至34%,對應12.547-12.835 億美金收入,符合先前預期,疊加與輝同行在FY24Q4及FY25Q1 成本端影響,利潤率仍有望+2pct 超出市場預期;新開網點預算在FY25 有望同比+20 至25%符合預期,中長期保持高景氣。
風險提示:政策風險、供給加速恢復、主播監管風險。