动保苗种业务作为饲料养殖的重要配套产业，公司持续研发投入，积极开拓新品种新产品，24H1 公司动保、苗种分别实现营业收入7 亿元和4.66 亿元。事件：公司公佈2024 年半年報，公司2024 年上半年實現營收522.96 億元，yoy-0.84%，歸母淨利潤21.25 億元，yoy93.15%。
飼料業務量利齊升，水產料禽料銷量高增。公司24H1 實現飼料銷售收入413.41 億元，同比下滑3.19%，主要是大宗原材料價格下調，飼料銷售單價下調所致。銷量維度，公司飼料銷量維持逆勢增長，24H1 公司實現飼料外銷量1181 萬噸，同比增長8%（同期全國工業飼料產量下滑4.1%），其中水產料、禽料和豬料同比分別增長10%、14%和-7%。水產料基於前期銷售策略快速調整，普水料實現了15-20%的恢復性增長，禽料保持競爭優勢持續攫取市場份額，豬料受制於中小養殖戶存欄量下滑而出現下滑，公司已在積極調整客戶結構並開始佈局大型養殖集團。盈利維度，公司飼料毛利率持續提升，24H1公司飼料業務毛利率9.76%，相比23 年全年提升1.23 個百分點，相比去年同期提升0.92 個百分點。公司在海外地區實現飼料銷售超過100 萬噸，同比增長30%，盈利能力穩步提升，飼料海外銷售有望爲公司打開新的增長空間。我們判斷公司主營飼料業務有望在24 年全年維持量利齊升的景氣局面。
養殖實現扭虧，動保苗種持續研發拓展。生豬養殖方面，公司24H1 出欄生豬270 萬頭，團隊專業化能力持續提升，養殖成本不斷優化，疊加豬價從5 月中下旬迎來週期反轉，公司生豬業務在上半年扭虧爲盈，下半年預計持續貢獻盈利。水產養殖方面，上半年公司生魚業務實現減虧，對蝦養殖成本持續優化。
動保苗種業務作爲飼料養殖的重要配套產業，公司持續研發投入，積極開拓新品種新產品，24H1 公司動保、苗種分別實現營業收入7 億元和4.66 億元。
我們認爲，公司多維度構建的核心成本優勢將持續爲公司主營飼料業務保駕護航，在激烈的競爭中持續提升市場份額。養殖業務專業化能力不斷提升，動保苗種提升綜合服務能力，看好公司長期發展潛力。
公司盈利預測及投資評級：我們認爲公司全年飼料業務預計維持量利齊升，養殖板塊已扭虧，預計在下半年持續貢獻盈利，公司具備核心競爭優勢，長期發展向好。預計公司24-26 年歸母淨利分別爲40.98、51.68 和60.17 億元，EPS爲2.46、3.11 和3.62 元，PE 爲18、14 和12 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：公司飼料銷售不及預期，生豬價格波動風險等。
