加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红H1 業績穩健，煤電一體化加速推進。維持“買入”評級公司發佈2024 年半年報，2024H1 公司實現營收59.85 億元，同比-4.40%，實現歸母淨利潤11.76 億元，同比-10.11%，實現扣非歸母淨利潤11.38 億元，同比-11.57%。其中，Q2 實現營收29.27 億元，環比-4.27%，實現歸母淨利潤5.78億元，環比-3.25%；實現扣非歸母淨利潤5.56 億元，環比-4.50%。面對上半年市場煤價波動，公司憑藉高比例長協煤及煤電一體化，實現了相對穩健的業績表現。展望2024H2，煤價仍有迎峯度冬的利多、安徽安監邊際放鬆致產銷量恢復、下半年爲用電高峰上網電量或環比上半年增加、利辛電廠二期投產貢獻利潤增量。我們上調2024 年盈利預測，並維持2025-2026 年盈利預測，預計2024-2026年實現歸母淨利潤25.1（原值24.4）/27.1/31.9 億元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS 分別爲0.97/1.04/1.23 元，看好公司煤電一體化佈局推進帶來的盈利增長，以及完全實現一體化後帶來的更高業績穩定性，預計公司的估值也將顯著提升，維持“買入”評級。
H1 煤質改善量跌價升，電力業務量價齊升
煤炭業務： 產量方面，2024H1 公司原煤產量1037.9 萬噸，同比-7.65%，商品煤產/銷量936/910 萬噸，同比-4.82%/-10.24%，商品煤產銷量均同比下滑。單Q2 看，原煤產量536 萬噸，環比+6.99%，商品煤產/銷量467/458 萬噸，環比-0.61%/+1.23%，Q2 原煤產量環比提升但洗選率下降致商品煤產量環比下降，同時產銷率提升1.8pct 至98.2%，顯示庫存增量下降但仍爲淨增加。價格方面，2024H1 公司煤炭平均售價564 元/噸，同比+4.9%，煤價逆市增長主因煤質相比2023 年同期大幅提升。單Q2 看，煤炭平均售價554 元/噸，環比-3.5%，主因煤炭價格環比下降，但同比仍+3.1%，主因煤質提升。電力業務：發電量方面，2023H1實現發電量46.1 億千瓦時，同比+12.41%，上網電量43.53 億千瓦時，同比+12.66%，發售電量同比均顯著提升；單Q2 看，實現發電量21.48 億千瓦時，環比-12.75%，上網電量20.21 億千瓦時，同比-13.34%，公司發售電量環比下降主因水電出力較好擠壓煤電需求；價格方面，2024H1 公司平均上網電價0.4115元/千瓦時，同比+1.28%，電價上漲主因公司收到1500 萬元調峯服務費。
加速推進煤電一體化，未來有望實現高分紅
煤電一體化加速推進：2024 年3 月，公司上饒電廠（2*1000MW）、滁州電廠（2*660MW）正式開工建設， 2024 年 6 月，六安電廠（2*660MW）正式開工建設，2024 年10 月，利辛電廠二期有望雙機建成投運，公司煤電一體化已進入快速發展階段。隨着2026 年4 座在建電廠投運，公司有望實現完全煤電一體，盈利穩定性有望進一步增強。同時，公司積極發展綠電煤電聯營，計劃佈局毛集實驗區4.19MW 分佈式光伏發電項目、利辛縣南部10 萬千瓦風電項目、新集二礦塌陷區9 萬千瓦水面光伏項目，並目標在2025 年底實現1000MW 新能源裝機容量。分紅有望提高：公司屬於央企，受益央企市值管理政策，具備提分紅動力，雖然當前公司仍處電廠建設投資期，分紅比例較低，但保持着分紅比例上升的趨勢，隨着公司資本開支期結束，基於穩定的盈利水平及高ROE，公司未來有望實現高分紅，估值有望提升。
風險提示：經濟恢復不及預期；煤價下跌超預期；新增產能進度不及預期。