关注：（1）息差持续收窄。24H1 净息差为1.96%，较年初下降8bp。核心觀點：
南京銀行發佈2024 年半年度報告，24H1 營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別爲7.9%、10.4%、8.5%；24Q2 單季度營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長13.6%、17.2%、12.0%。從上半年累計業績驅動上看，規模增長、非息收入高增、成本收入比下降是主要正貢獻，息差、撥備計提是主要負貢獻。
亮點：（1）信貸保持較高增速。24H1 貸款同比增長13.5%，結構上以對公貸款爲主，24H1 對公貸款同比增長16.6%，基建和製造業貸款同比增速分別爲34.3%、26.3%。個人貸款需求疲軟，24H1 個貸同比增長4.4%，僅消費貸款正增，同比增長9.4%。（2）其他非息收入保持高增。24H1 公司其他非息收入同比增長25.5%，環比24Q1 提升1.62pct，或主要得益於債牛行情下交易戶浮盈，公允價值變動損益大幅增長。（3）中收增長穩健。24H1 手續費及佣金淨收入同比增長13.3%，相對穩健，主要是代理諮詢、擔保承諾等業務保持高增，債券承銷佣金收入增長仍疲弱。
關注：（1）息差持續收窄。24H1 淨息差爲1.96%，較年初下降8bp。
生息資產收益率4.06%，較年初下降16bp，一方面預計受重定價、LPR下調、信貸需求偏弱影響，貸款收益率較年初下行23bp；另一方面，市場利率下行帶動投資類資產收益率上半年回落24bp。（2）手工補息整改影響。24H1 存款同比增速僅4.2%，24Q2 存款單季度縮量17 億元，主要是對公活期存款縮量418 億元，可能是受手工補息整改影響，但對應存款成本率上半年下降8bp，有效緩解了息差下行壓力，目前新一輪存款掛牌利率下調已落地，疊加前幾輪下調成效釋放，預計下半年存款成本率延續改善趨勢。（3）零售貸款不良率較年初上行14bp。
24H1 末，不良率0.83%；撥備覆蓋率345.02%，環比24Q1 下降11.93pct；關注率1.07%，較24Q1 末上升3bp；逾期率1.25%，較23年末下降6bp，各類指標總體保持穩定。測算24H1 不良新生成率1.31%，較23H1/24Q1 分別上升51bp/10bp，不良生成壓力或主要在零售端，24H1 末零售貸款不良率較年初上行14bp 至1.64%。
盈利預測與投資建議：預計公司24/25 年歸母淨利潤增速分別爲8.0%/6.7%，EPS 分別爲1.82/1.95 元/股，當前股價對應24/25 年PE分別爲5.53X/5.16X，對應24/25 年PB 分別爲0.69X/0.62X。綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價值14.79元每股，對應24 年PB 估值約1.0X，維持“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。