分子公司来看。2024H1 盈利占比最高的还是五台云海，在镁价同比减少的背景下，得益于原材料成本回落，五台云海2024H1 净利润同比增长374 万元至7938 万元。巢湖云海由于成本相比于五台云海更高，当前镁价下出现亏损，2024H1 净利润同比减少6769 万元至-1151 万元，为最大的减利子公司。事件：2024 年7 月30 日，公司發佈2024 年半年報。2024H1 公司實現營業收入40.75 億元，同比增長15.4%，實現歸母淨利潤1.2 億元，同比減少1.3%。單季度看，2024Q2，公司實現營業收入22.12 億元，同比增長20.3%，環比增長18.7%，實現歸母淨利潤0.59 億元，同比減少16.5%，環比減少2.7%，業績符合我們預期。
2024Q2 歸母淨利潤環比減少165 萬元，但毛利環比增長4033 萬元，主要得益於鎂合金產品以及鋁合金深加工產品放量。①價格：鎂產品價格同環比均下降。2024Q2 鎂錠/鎂合金價格分別爲1.85/2.03 萬元/噸，分別環比減少5.1%/5.1%，同比減少19.9%/20.2%。②產銷量：青陽項目2023 年底投產，隨着產能爬坡，公司鎂產品產銷量或同環比均有上升，因此H1 鎂合金營收在售價同環比下降的情況下仍保持同比增長。③成本：硅鐵成本抬升，但7 月價格有所回落，Q3 成本壓力或將減小。2024Q2 硅鐵價格爲7030 元/噸，同比減少4.5%，環比增加6.3%，榆林坑口煤價爲739 元/噸，同比減少10.6%，環比減少2.0%。
環比來看，減利項主要爲費用和稅金環比增加2393 萬元，細分來看主要是由於研發費用環比增長2691 萬元，研發投入增加或有助於後續公司開發更多鎂合金應用。此外，減利項還有信用減值損失環比增加3646 萬元，主要或由於二季度鋁擠壓產品銷售量增加導致應收賬款增加，相應的壞賬損失增加。
分子公司來看。2024H1 盈利佔比最高的還是五臺雲海，在鎂價同比減少的背景下，得益於原材料成本回落，五臺雲海2024H1 淨利潤同比增長374 萬元至7938 萬元。巢湖雲海由於成本相比於五台雲海更高，當前鎂價下出現虧損，2024H1 淨利潤同比減少6769 萬元至-1151 萬元，爲最大的減利子公司。
核心看點：①全產業鏈覆蓋，資源優勢顯著。公司擁有豐富白雲石資源，三個鎂合金生產基地均配套白雲石採礦權。②公司產能增長空間廣闊。青陽、巢湖、五臺項目，安徽鋁業15 萬噸鋁擠壓型材項目持續推進，隨着項目逐步達產，2025年公司將擁有50 萬噸原鎂和50 萬噸鎂合金產能。③規劃30 萬噸硅鐵項目，成本優勢進一步加強。項目投產後公司將實現青陽項目硅鐵自給，有利於公司進一步降低原鎂生產成本，提高競爭能力。④2024H1 鎂鋁比平均爲1.04，低於1.1-1.3 的合理區間，下游接受度提升，鎂需求多點開花。鎂建築模板，汽車輕量化，鎂儲氫多領域發力，鎂應用前景廣闊。
盈利預測與投資建議：考慮到鎂價下滑，我們下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤3.61/7.32/9.51 億元， EPS 分別爲0.36/0.74/0.96 元/股。對應7 月31 日收盤價的PE 分別爲28/14/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：金屬價格波動，產能投放不及預期，鎂下游需求釋放不及預期等。
