投资要点

上美股份发布24H1 业绩预告，收入及利润均高增长。公司发布盈利预告：24H1实现营收34-36 亿，同增114.3%-126.9%；净利润3.9-4.1 亿元，同增286%-306%。我们预计收入端高增长于：1）韩束品牌高增长：24 年618 在抖音渠道实现GMV 同比增长136%，蝉联美妆榜TOP1，蝉联护肤榜TOP1，蝉联美妆品牌人气榜TOP1；天猫渠道GMV 同比增长141%，国货之光榜TOP1；京东及拼多多GMV 分别同增175%/225%；2）第二梯队品牌一页同比高增长。24H1 净利率（10.8%-12.1%）环比23H2（13.85%）走低，我们预估公司加大梯媒广告投入导致销售费用增加。

基数走高背景下，韩束在抖音平台延续高增长。（1）抖音渠道：根据飞瓜数据显示，韩束品牌24H1 抖音渠道实现GMV35.93 亿元/+262.41%，其中Q1/Q2 为20.51 亿/15.42 亿元，同增540%/130%，7 月1-27 日为2.49 亿元/+112%；2）渠道结构：24 年以来商品卡占比提升至9%，达播占比提升至近50%。23 年韩束品牌抖音断层式登顶top1，且品牌趋势在24 年延续，公司聚焦抖音平台，率先捕捉短剧红利实现出圈，完善“达播+自播”矩阵承接转化，团队运营效率较高。

未来看点：多渠道&多产品系列&子品牌。（1）多渠道-重兵天猫、回归线下：24 年抖音势能或延续；同时随着人群增加、品牌力提升，天猫平台或受益于抖音渠道溢出；且24 年1 月韩束品牌召开CS 渠道大会，重回线下提升盈利能力，公司2019年线下营收达13.14 亿、占比达45.7%、拥有丰富的线下资源。（2）多产品系列-白蛮腰等起量：红蛮腰系列爆款出圈，在抖音多次摘得销量榜第一，同时将套装拆分为大单品模式，且通过白蛮腰、蓝蛮腰等系列完善产品矩阵，且白蛮腰单产品sku 在抖音排名持续提升，成为继红蛮腰系列后的核心单品，未来预计性价比趋势及下沉市场仍有较大空间。（3）多品牌布局-三大赛道全面布局：公司在年初提出“2+2+2”战略，形成2 大护肤百亿超级品牌、2 大母婴强势品牌，以及2 大洗护超级品牌，共同扩大上美在多品类、多赛道、多价格带、多受众人群的影响力；韩束及一叶子布局洗护赛道，并有极方/2032/632 等品牌布局洗护，布局多价格带；一页品牌在初创成长阶段放量增长，线上进入多个电商平台，线下合作CS 渠道及母婴门店，第二品牌成长思路清晰。

投资建议：上海上美打造集团化组织，短期看好电商持续高增长，中长期有望延续品类优势持续开拓美护行业新品牌，在强营销实力与成熟渠道加持中开启二次成长。上调公司24-26 年营收至71.84 亿/91.09 亿/108.32 亿，净利润分别为9.00亿/11.66 亿/14.14 亿，对应PE 分别为15.2X/11.8X/9.7X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、抖音流量成本提升、子品牌孵化低于预期。