期间费用率上升，净利润同比下滑。公司2024年上半年期间费用率为8.72%，同升1.03pct。其中，销售费用率0.37%，同升0.07pct，主因销售量增加、广告及人员费用增加；管理费用率2.22%，同升0.27pct，主因本期折旧及摊销费用增加；研发费用率4.89%，同升0.68pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率1.24%，同升0.01pct。上半年公司两项减值损失共1208.43 万元，同增3563.40 万元，主因上年同期计提的存货跌价损失转回。综合以上，公司2024年上半年实现归母净利润1.198亿元，同降1.28%。鎂等產品銷量上升。2024 年上半年，公司產品銷售量增加，收入同比上升，銷量增長彌補了產品價格下跌。公司目前擁有豐富的白雲石資源儲量，安徽巢湖近9000萬噸，安徽青陽擁有13億噸，五臺擁有5.8億噸，主要用於金屬鎂、玻璃、鋼鐵製造以及建築行業。此外，公司有巢湖、青陽、五臺、惠州四大原鎂和鎂合金生產基地，全部達產後擁有50萬噸/年以上原鎂和鎂合金產能。
銷量增加拉動收入，毛利率同比上升。2024 年上半年公司實現營業收入 40.75億元，同增15.37%，主因鎂、鋁合金深加工產品銷量增長。其中鎂合金產品收入 12.42億元，同增3.53%；鎂合金深加工產品收入5.33億元，同增21.29%，或因鎂模板等產品銷量增加；鋁合金產品收入4.79億元，同減15.91%；鋁合金深加工產品收入12.01 億元，同增60.19%，主因本期公司擴大深加工業務；中間合金收入4.10億元，同增33.44%。公司整體毛利率11.85%，同增0.13pct。
其中，鎂合金產品毛利率14.31%，同減0.11pct；鎂合金深加工產品毛利率13.43%，同增 5.50pct；鋁合金產品毛利率8.91%，同增5.00pct；鋁合金深加工產品毛利率 10.62%，同增 0.63pct；中間合金毛利率2.30%，同減0.10pct。
期間費用率上升，淨利潤同比下滑。公司2024年上半年期間費用率爲8.72%，同升1.03pct。其中，銷售費用率0.37%，同升0.07pct，主因銷售量增加、廣告及人員費用增加；管理費用率2.22%，同升0.27pct，主因本期折舊及攤銷費用增加；研發費用率4.89%，同升0.68pct，主因本期研發項目投入增加；財務費用率1.24%，同升0.01pct。上半年公司兩項減值損失共1208.43 萬元，同增3563.40 萬元，主因上年同期計提的存貨跌價損失轉回。綜合以上，公司2024年上半年實現歸母淨利潤1.198億元，同降1.28%。
現金流有所惡化，負債率上升。上半年公司收現比0.8428，同降9.35個百分點；付現比0.8246，同降4.42個百分點。綜合起來，經營性現金淨流入1.20億元，同比少流入1.74億元，主因本期收到客戶回款較上年同期減少及存貨增加。投資活動現金淨流出10.79億元，同比多流出5.07億元，主因本期固定資產投資增加。
公司資產負債率爲51.02%，較去年底上升3.62個百分點。此外，公司本期與氫楓能源合作生產加工鎂基固態儲氫鎂合金；子公司重慶博奧鎂鋁金屬製造有限公司與某汽車廠商簽訂超大型協議，將合作開發鎂合金一體壓鑄件。
投資建議：公司積極拓展下游應用，未來有望落地大型鎂合金壓鑄訂單。考慮到近期鎂價下跌，我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤3.11、4.08、5.81億元，對應PE爲32.6、24.8、17.5倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期、鎂價大幅波動。
