事件：公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入59.85 亿元，同比-4.40%；归母净利润11.76 亿元，同比-10.11%；扣非后归母净利润11.38 亿元，同比-11.57%。

煤炭业务：煤质改善&成本管控，吨煤毛利同比高增。1）产销量：2024 上半年，公司实现原煤产量1037.9 万吨，同比-7.65%；商品煤产量936.02 万吨，同比-4.82%；商品煤销量910.36 万吨，同比-10.24%。其中，24Q2 实现原煤产量536.47万吨，同比-5.9%；商品煤产量466.58 万吨，同比-7.9%；商品煤销量457.97 万吨，同比-14.5%。2）售价&成本：2024 上半年，商品煤综合售价（含税）564.2元/吨，同比+4.53%，不含税售价同比上升24.46 元/吨；商品煤单位成本339.0元/吨，同比+2.72%。其中，24Q2 商品煤综合售价553.6 元/吨，同比+1.89%；综合成本331.6 元/吨，同比-1.22%。3）毛利：2024 上半年商品煤单位毛利225.2元/吨，同比+7.38%；煤炭业务毛利规模20.5 亿元，毛利率40%。其中，24Q2商品煤单位毛利222.1 元/吨，同比+6.91%，依然处于高位。

电力业务：量价齐升，盈利稳健。1）发售电量：2024 上半年，公司实现发电量46.1 亿千瓦时，同比+12.41%；上网电量43.53 亿千瓦时，同比+12.66%。其中，24Q2 实现发电量21.48 亿千瓦时，同比-0.7%；上网电量20.21 亿千瓦时，同比-1.0%。2）电价方面：2024 上半年，公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4115 元/千瓦时，同比+1.28%；电力业务实现收入17.91 亿元，同比+14.1%。

3）板集电厂受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点，2024 年1-5 月容量电价平均获得率为99.79%，执行情况高于全省平均水平。

电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。当前公司控股板集电厂一期（2*100万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两座低热值电厂，控股装机容量为202.4万千瓦，同时参股宣城电厂（1*63+1*66 万千瓦）。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。

根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022 年11 月开工，预计于2024 年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027 年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。

盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为23.3、25.0、29.2 亿元，按照7 月30 日收盘价计算，对应PE 为9.4、8.8、7.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。