电量：1H24 售电量同比增长7.4%至20.2 亿千瓦时，低于累计装机增幅，主要由于限电率提升。截至1H24 末，公司在湖北省的装机占总装机的25.5%，根据全国新能源消纳监测预警中心，1H24 湖北光伏利用率同比下滑3.5ppt，水电修复与光伏装机高增下消纳承压。1H24 業績低於我們預期
信義能源公佈1H24 業績：營業收入12.2 億港元，同比-5.4%；歸母淨利潤3.9 億港元，同比-30.4%，業績低於我們預期，符合業績預告指引，主要由於限電率上升與折舊費用增加。每股中期股息2.3 港仙，分紅比例48.1%。
1H24 度電稅前利潤同比下滑26.8%至0.282 港元/千瓦時。
電量：1H24 售電量同比增長7.4%至20.2 億千瓦時，低於累計裝機增幅，主要由於限電率提升。截至1H24 末，公司在湖北省的裝機佔總裝機的25.5%，根據全國新能源消納監測預警中心，1H24 湖北光伏利用率同比下滑3.5ppt，水電修復與光伏裝機高增下消納承壓。
電價：我們測算1H24 電價同比下降12.1%至0.599 港元/千瓦時，平價項目佔比同比+7.2ppt 至55.2%，且市場化交易比例提升。2024 年5 月起，湖北省工商業分時電價新政將9:00-15:00 的高峰時段調整爲12:00-14:00 谷段，其餘4 小時平段。
營業成本同比+13.5%，主因折舊上升。1H24 收購信義光能旗下200MW 廣東湛江平價光伏電站，公司累計裝機達3,850.5MW。
境內借款及長期借款佔比增加，實際利率較2023 年下降1.4ppt 至4.7%。截至1H24 末，人民幣借貸佔比21.9%，較2023 年末提升8.9ppt，短期借款佔比40.2%，公司預計下半年將繼續提升內地融資比例，增加長期借款，壓降融資成本。截至1H24 末，公司淨負債率47.3%，較2023 年末提升5ppt，但仍顯著低於同業。
發展趨勢
公司維持全年收購0.7~1GW 目標，收益測算更爲審慎。2024 年2 月，公司與信義光能訂立協議，將收購790MW 平價項目。根據公開業績會，公司審慎評估潛在收購項目的盈利能力，綜合考慮限電損失、市場化交易、高耗電地區及穩定回報等因素，普遍採用10%的限電率和10%的電價降幅假設，篩選符合收益率要求的項目。公司也在尋找潛在的海外收購機會。
盈利預測與估值
由於限電率及市場化交易比例提升，我們下調2024-25 年淨利潤25.9%和21.3%至8.5 億港元和10.5 億港元。當前股價對應2024-25 年8.6 倍和7.0倍市盈率。維持中性評級，綜合考量更謹慎的盈利預測和電力股整體配置吸引力增強帶來的估值中樞上行，我們下調目標價10%至1.04 港元，對應2024-25 年10.1 倍和8.1 倍市盈率，較當前股價有16%的上行空間。
風險
新項目收購進展不及預期，限電率超預期上行，市場化電價超預期下降。
