维持“增持”评 级。公司2024 年上半年实现营收59.85亿元（-4.4%）、归母净利11.76 亿元（-10.11%），符合市场预期。其中Q2 实现营业收入29.27 亿元（-12.99％）、归母净利5.78 亿元（-19.03％）。我们维持公司24-26 年EPS 预测0.91/0.99/1.07 元。根据可比公司2024年平均12x PE 估值，上调目标价至10.92 元（+1.06 元）。本報告導讀：
業績符合預期。Q2 電力略承壓，煤炭長協高提升穩定性， 煤電一體化繼續發展。
投資要點：
維持“增持”評 級。公司2024 年上半年實現營收59.85億元（-4.4%）、歸母淨利11.76 億元（-10.11%），符合市場預期。其中Q2 實現營業收入29.27 億元（-12.99％）、歸母淨利5.78 億元（-19.03％）。我們維持公司24-26 年EPS 預測0.91/0.99/1.07 元。根據可比公司2024年平均12x PE 估值，上調目標價至10.92 元（+1.06 元）。
長協佔比高提升煤價穩定性。2024 年二季度，公司商品煤產量466萬噸（-8%）；商品煤銷量458 萬噸（-15%）。煤炭實現收入25.3 億（-13%）；煤炭銷售毛利10.1 億（-8.6%）。Q2 噸煤售價爲553 元/噸，同比+10 元/噸，環比-21 元/噸。公司高長協佔比（85%）使得公司煤價更爲穩定，同時較好的成本端把控使得噸毛利依然維持在較好水平上。預計Q3 煤炭均價大概率持平860 元/噸，預計Q3 噸盈利依然有望同比增長。
Q2 電力略受壓制。公司上半年發電量爲46.1 億千瓦時(+12.41%)，上網電量43.53 億千瓦時(+12.66%)，平均上網電價0.4115(+1.28%)。
其中2024Q2 公司發電量爲22.8 億千瓦時(-5.9%)；上網電量爲18.9億千瓦時(-8.6%)，上網平均電價爲0.4135 元/千瓦時(+0.9%)。二季度公司發電及上網電量同比下降，我們判斷主要是水電5-6 月大增，壓制了火電的部分需求。
煤電一體化繼續發展。目前，公司控股利辛電廠一期（2*1000MW）和在建利辛電廠二期（2*660MW）和參股的宣城電廠一期二期（ 1*660MW,1*630MW ） 已投產運行， 籌備建設上饒電廠（2*1000MW）、滁州電廠（2*660MW）、六安電廠（2*660MW），煤炭消耗量約佔公司產量40%左右，煤電一體化的協同優勢得到充分發揮。隨着板集煤礦和後續電力項目陸續開工、建設，公司煤炭產能和電力裝機將逐步提升，進一步提高公司的盈利能力和抗風險能力。
風險提示：煤價超預期下跌；公司煤炭熱值提升不及預期。
