7 月31 日，汇丰控股披露2024 年半年报：1H24 实现营收372.9 亿美元，同比增长1.1%（1Q24：2.9%）；归母净利润171.1亿美元，同比减少2.3%（1Q24：-1.6%）。1H24 ROTE 为21.4%。核心觀點
匯豐控股上半年業績超預期，且在未來業績指引上更積極。對於未來的業績指引，公司上調24 年Banking NII 預期至430 億美元，同時下調信用成本指引至0.3%-0.4%，並將24 年雙中位數的ROTE 目標延續至25 年。在有力的利率對沖支撐息差+信用成本持續壓降+穩定的營業成本推動下，公司有望在一定程度上對沖即將到來的利率下行週期影響。同時三季度30 億美元回購方案如期落地，假設24 年總回購規模100 億美元，則合計股東現金回報對應股息率高達15.3%，高股息優勢顯著。
事件
7 月31 日，匯豐控股披露2024 年半年報：1H24 實現營收372.9 億美元，同比增長1.1%（1Q24：2.9%）；歸母淨利潤171.1億美元，同比減少2.3%（1Q24：-1.6%）。1H24 ROTE 爲21.4%。
2Q24 不良率季度環比上升14bps 至2.4%；撥備覆蓋率季度環比下降5.1pct 至46.2%。2Q24 DPS 0.1 美元，每股現金回報0.26 美元。
簡評
1、1H24 營收增長超預期，Banking NII 貢獻穩定增量，佔營收比重提高。匯豐控股1H24 實現營收372.92 億美元，同比增長1.1%，；若剔除出售重大項目及戰略交易等一次性影響，營收同比增長3.3%，符合預期。具體來看，匯豐1H24 實現淨利息收入169.11 億美元，同比下降7.4%，一方面存在售出加拿大和法國業務的負面影響，另一方面也在於存款定期化導致的存款成本上升拖累了息差。若以銀行賬簿淨利息收入（Banking NII）來看，匯豐控股2Q24 bankingNII 爲 222 億美元，同比增長1.4%，佔總營收比重較一季度提高5pct 至59.5%。非息收入方面，匯豐1H24 實現中收62 億美元，同比增長1.9%，主要得益於财富管理業務的貢獻，特別是上半年中國香港地區收入增長強勁，但處置加拿大業務、以及外匯折算產生約3億美元的不良影響，拖累了整體中收增速。此外，受益於海外高息環境，匯豐控股交易賬簿投資收益同比大幅提高29.6%，即使剔除內部借貸成本計算，匯豐投資收益同比也增長約16.8%。
稅前利潤超預期，信用減值損失壓降是主要貢獻，上半年ROTE仍保持21.4%的高位。匯豐控股1H24 實現稅前利潤215.56 億美元，同比小幅下降0.5%，超出市場一致預期。歸母淨利潤爲171.12 億美元，同比下降2.2%。成本收入比保持基本穩定的情況下，ECL 同比大幅下降20.7%,有力的支撐了利潤釋放。ECL 的壓降主要得益於中國內地房地產的減值下降以及大客戶不良的轉回。1H24 匯豐ROTE仍保持21.4%的歷史高位水平。隨着公司繼續壓降減值損失、穩定成本增長，預計匯豐全年實現雙中位 數的ROTE 目標遊刃有餘。
業績指引整體更積極，超出市場預期：上調24 年Banking NII 預期+信用成本指引下調+中雙位數RoTE 指引延續至25 年。匯豐在24 年中報中更新了其業績指引情況，整體情況相較於年初指引更加積極，體現了管理層對未來經營情況的信心。本次對三項指引進行調整，首先，公司上調24 年全年的banking NII 的指引，由410 億美元上升至430 億美元，但也明確這一指引仍取決於全球利率環境的走勢。目前來看，公司上調BankingNII 的指引一方面在於現有結構性對沖產品的收益能在一定程度上提振淨利息收入，根據公司披露， 將分別有約550 億美元、1050 億美元的利率對沖工具在2H24、2025 年到期，平均利率水平均爲2.8%，遠高於當前息差水平，將有助於對沖利率下行壓力。通過利率對沖，目前減息100bps 對公司Banking NII 的影響已由70 億美元減弱到27 億美元。另一方面，公司確認了阿根廷業務的出售將在24 年下半年完成，這些交易預期將帶來10億美元的貢獻。考慮到當前市場對減息幅度的預期較年初明顯降低，預計下半年淨息差下行的壓力將明顯好於年初預期，疊加利率對沖工具的支撐，匯豐全年達成430 億美元的Banking NII 目標確定性高。第二，公司下調了24 年的信用成本指引，由年初的0.4%左右下降至0.3%-0.4%之間。公司壓降信用成本的指引主要得益於中國內地房地產風險暴露的基本趨於穩定。此外還有部分新興市場國家主權升級、以及某歐洲大客戶不良收回帶來的撥備釋放。此外，公司重申了保持24 年營業成本增長5%的指引。因此，在有力的利率對沖支撐息差+ 信用成本持續壓降+穩定的營業成本推動下，公司25 年仍有望保持雙中位數的ROTE 水平。
2、匯豐控股交易銀行規模增長強勁，收入基本保持穩定，以量補價邏輯通順。1H24 匯豐控股交易銀行收入達131.65 億美元，同比持平，佔總營收（剔除出售加拿大、阿根廷等重點項目的一次性影響，下同）比重保持在39.3%左右。其中淨利息收入、非息收入分別爲79.71 億元，51.94 億元，分別對應貢獻總淨利息收入、總非息收入47%、30%。具體業務條線來看，全球貿易金融（GTS）收入同比小幅下降1%左右，主要受一定的季節性定價因素影響，但規模始終保持較快增長，2Q24 全球貿易金融貸款規模達870 億美元，季度環比大幅增長6.1%，增速較前幾個季度有明顯提升。證券服務（SS）業務收入基本持平，或與產品費率下降有關， 但資產託管規模仍保持較快的增長，2Q24 匯豐交易銀行託管總資產達10.1 萬億美元，季度環比提高2%。全球支付及現金管理業務（GPS）繼續保持較好增長，同比增速爲3%，主要受益於日益增長的貿易量和資金轉移需求。外匯業務（FX）方面，二季度外匯業務收入較1Q24 有明顯改善，2Q24 外匯收入同比及環比均增長3%，帶動1H24 外匯收入同比降幅收窄至8%。從業務收入貢獻因素來看，因季節性因素的定價下行拖累了部分交易銀行收入增長，但較快的規模的提升對沖了價格下行因素，仍能保障交易銀行收入貢獻穩定營收，以量補價的邏輯通順。
跨國企業客戶、跨境收入仍是交易銀行的核心增量。1H24 匯豐控股61%的對公收入來源於跨國企業客群，且跨國企業客戶帶來的收入中63%來自於跨境收入。根據公司披露，跨國客戶帶來的收益要明顯高於本土客戶，且跨國客戶若進行跨境貿易與資金轉移，則涉及的國家和地區越多，帶來的跨境收入越高。目前產業轉移的大趨勢下，東盟、中東、墨西哥等新興市場地區與中國、美國、歐洲等產業鏈核心區域的多元化貿易趨勢越發明顯，則持續旺盛的跨境業務需求有助於匯豐提高自身交易銀行的規模和定價能力，從而對沖利率下行壓力。
3、财富管理業務發展勢頭強勁，香港地區財富客群數持續增長。1H24 匯豐控股财富管理業務收入達21.44億美元，同比大幅增長11%，有力的支撐了中收增長。其中理財、私行、保險及資產管理分別同比增長16%、26%、8%、3%。理財及私行收入的大幅提高主要得益於上半年香港地區強勁增長的客群，1H24 亞洲地區財富客群數同比大幅提高26%，主要得益於中國大陸地區客戶跨境理財的需求日益旺盛。亞洲地區龐大的新增客群在2Q24 帶來了190 億美元的淨新增财富管理規模，截至二季度末，匯豐AUM 總規模達1.27 萬億美元，同比增長15.9% ，其中亞洲地區AUM 規模達6060 億美元，同比增長20.5%。
4、存款定期化繼續推動負債成本提高，匯豐控股淨息差季度環比小幅下降1bp 至1.62%。2Q24 匯豐控股淨息差爲1.62%，季度環比小幅1bp。1H24 淨息差爲1.62%，同比下降8bps。淨息差下行的主要因素仍在於亞洲、歐洲地區的存款定期化趨勢，根據公司披露，每3%的活期存款轉移爲定期存款就將提高5 億美元的利息支出，因此負債成本上升對淨息差產生一定拖累。若以扣除金融市場業務內部借貸成本後的銀行賬簿淨利息收入口徑計算，1H24 匯豐控股Banking NIM 爲2.12%，同比上升9bps。
資產兩端分別來看，資產端2Q24 貸款投放規模基本保持穩定，季度環比小幅提高0.5%。若排除戰略出售加拿大、阿根廷業務的影響後同比增長2%。貸款投向上來看，按揭貸款和無抵押零售貸款分別同比增長3%、6%，其中按揭貸款主要增長來自於英國地區，貢獻60 億美元左右的增量，無抵押零售貸款英國、亞洲、墨西哥分別增長10 億美元左右。區域投向上來，香港地區信貸投放仍相對疲軟，同比下降4%，而中東、墨西哥分別同比增長9%、4%。預計隨着未來全球產業轉移的進程逐步推進，新興市場持續提升的貿易和投資規模能夠給匯豐控股帶來更多的信貸增量空間。負債端，存款定期化趨勢仍在延續。1H24 匯豐存款規模季度環比小幅提高1.5%，同比基本持平，剔除戰略出售影響後同比增長2%。目前主要的零售存款增量來自於亞洲地區，較去年同期增長190億美元，其中香港貢獻80 億美元，此外中國大陸、中國臺灣、印度、澳大利亞分別同比增長30%、28%、21%、10%。但存款定期化趨勢目前仍在延續，香港地區定期存款佔比季度環比繼續提高1pct 至39%。
5、資產質量相對穩定，信用成本大幅下降。中國內地房地產敞口持續壓降，撥備計提充裕。2Q24 匯豐控股不良率季度環比上升14bps 至2.40%；撥備覆蓋率季度環比下降5.1pct 至46.2%。不良率上升與墨西哥零售信貸資產質量出現惡化有關，上半年墨西哥失業率提高，導致個人還款能力下降。此外，因某一歐洲大客戶的不良轉回，部分撥備釋放導致撥備覆蓋率小幅降低。2Q24 計提ECL 爲3.46 億美元，季度環比大幅下降52%，信用成本率季度環比大幅下降14bps 至0.15%，信用成本率已連續四個季度保持單邊下行趨勢，目前遠低於公司0.3%-0.4%的指引預期。重點風險敞口來看，中國內地房地產的敞口持續大幅壓降，截至1H24，內房總敞口僅餘94.03億美元，較年初繼續大幅壓降22.5%，其中不良貸款28.82 億美元，較年初下降10%，內房整體不良率保持在30%左右水平。隨着不良貸款的逐步壓降，內房撥備覆蓋率較年初提高5pct 至69%，其中針對無抵押的不良敞口撥備覆蓋率達79%，撥備計提較爲充裕。目前來看，預計中國內地房地產情況在政策推動下正逐步趨穩，不良大規模暴露的階段已經過去。隨着匯豐內房風險敞口的持續出清，將繼續帶動匯豐信用成本的改善。
6、三季度30 億美元回購方案如期落地，高股息優勢顯著。2Q24 匯豐控股正常每股分紅0.1 美元，疊加二季度完成的30 億元股權回購，匯豐控股2Q24 派發的現金回報達0.26 美元/股，上半年合計派發現金回購0.68美元/股，股東回報極高。展望三季度，30 億美元的股權回購方案如期落地，疊加每季度正常分紅0.1 美元每股，測算可得三季度派發現金回報也將達0.26 美元/股。全年來看，公司2024 年目標分紅率爲50%，疊加一次性特別分紅，合計現金分紅率將達67%。假設2024 年股票總回購規模100 億美元，則合計股東現金回報率將達112%，當前股價對應股息率在15.3%，高股息優勢顯著。
7、投資建議：匯豐控股上半年業績超預期，且在未來的業績指引上更積極。對於未來的業績指引，公司上調24 年Banking NII 預期至430 億美元，同時下調信用成本指引至0.3%-0.4%，在此基礎上，公司將24 年雙中位數的ROTE 目標延續至25 年，體現出匯豐能夠一定程度上對沖利率下行週期影響的信心。在有力的利率對沖支撐息差+信用成本持續壓降+穩定的營業成本推動下，公司25 年應也有望達成雙中位數的ROTE 水平。同時三季度30 億美元回購方案如期落地，假設24 年總回購規模100 億美元，則合計股東現金回報對應股息率高達15.3%，高股息優勢顯著。
長期來看，隨着全球產業轉移的進程逐步推進，持續提升的貿易和投資規模能有效對沖利率波動。疊加零售財富業務的額外加成，預計匯豐控股將平穩穿越即將到來的歐美減息週期，在營收增長、ROTE、分紅回報等方面顯現出極強的穩健性，有效擺脫利率週期品種的長期約束，實現持續和穩定的估值提升。預計2024-26 年營收增速分別爲1.0%、0.4%、0.6%，利潤增速0.9%、0.2%、1.2%。預計2024-26 年ROTE 保持在14.6%-15%區間，在業績的有力支撐下，分紅水平穩健可持續。當前估值1.05 倍24 年P/TB（0.98 倍24 年P/B），維持買入評級和銀行板塊首推。
8、風險提示：（1）聯儲局減息幅度或時間超預期。（2）全球宏觀經濟步入新一輪衰退，或中國內地房地產企業風險持續暴露，影響匯豐控股資產質量，導致利潤大幅下滑。（3）可能存在政策限制等特殊原因導致公司分紅率不及預期。（4）匯豐控股部分經營地區或存在主權信用風險。（5）全球產業轉移存在不確定性，地緣政治摩擦或美國產業限制政策或致使全球化進程受阻，進而導致全球貿易規模與資金流量大幅下滑，使公司交易銀行業務發展不及預期。