1H24 業績低於我們預期
公司1H24 業績營收14.31 億元、同增29.8%，歸母淨利潤1.81 億元、同增0.02%，扣非淨利潤1.73 億元、同增1.77%；其中2Q24 營收8.32 億元，同增27.1%、環增38.8%，歸母淨利潤1.15 億元，同降3.1%、環增73.6%，扣非淨利潤1.14 億元，同增0.1%、環增89.9%，受蘇州新工廠爬坡拖累以及海外工商儲需求疲軟影響，公司1H24 業績低於我們預期。
發展趨勢
充電業務延續高增速，毛利率保持較高水位。公司充電業務1H24 收入5.56億元、同比+44.8%，毛利率38.07%、同比小幅下滑；其中我們估計2Q24營收約3.2 億元、同增41%+，毛利率約37-38%；整體看，公司充電樁業務延續強勁增長態勢，毛利率雖有所下滑、但仍然維持在較高水位；我們分析公司1H 充電樁業務高增主要受益國內市場較高的景氣度驅動，海外歐洲市場受補貼退坡、高利率環境以及車企電動化放緩影響，充電樁建設有所放緩，亦影響到充電業務表觀盈利水平(海外毛利率高)。向前看，2H 充電樁進入交付旺季，疊加政策補貼(縣域充換電設施補短板試點)逐步落地，以及車企、中石化等大客戶招標落地，我們看好公司充電樁業務保持較好增長。
儲能業務增速有所放緩，2Q24 毛利率或企穩。公司儲能業務1H24 收入4.65億元、同比+19.6%，毛利率30%、同比-5.6ppt，主要受海外工商儲需求疲軟和國內PCS 價格戰影響。但從2Q24 看，隨着節後國內儲能需求復甦以及PCS 價格逐步企穩，儲能業務環比改善，我們估計營收約2.5 億元、環增20.9%，毛利率或接近31%、環比修復。展望3Q24，我們預計國內大儲需求有望維持較高景氣度、環比向上，而海外工商儲需求回暖仍待美國減息拐點到來，PCS 價格穩定下、毛利率有望維持平穩。
新工廠爬坡、匯兌損益以及計提減值拖累利潤同比表現。1H24 公司利潤同比表現還受以下拖累：1）蘇州工廠仍在爬坡期，產生虧損約2400-2500 萬元；2）匯兌正收益較同期下降約820 萬元；3）計提減值：1H24 計提資產+信用減值損失0.16 億元，1H23 爲0.11 億元左右。
盈利預測與估值
考慮到海外工商儲出貨不及預期以及蘇州工廠爬坡影響，我們下調公司2024/2025 年盈利預測14.1%/8.3%至4.37/5.81 億元；疊加儲能行業估值中樞回落，我們下調目標價25.8%至28.8 元，維持跑贏行業評級，當前股價對應2024/2025 年14.5x/10.9x P/E，目標價對應2024/2025 年20.6x/15.4x P/E，有41.3%上行空間。
風險
中國充電樁建設不及預期，全球儲能裝機不及預期，市場競爭加劇。