维持买入评级,目标价24.25港元: 金沙中国第二季度的业绩表现符合预期；集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位。伦敦人第二期的翻新工程在短期对集团可能会有影响，但在竣工后将能提升集团的竞争优势和利润率，我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为24.25 港元, 对应2024 年14倍的EV/EBITDA。24 年第二季度業績概況：淨收益同比增長8.0%, 環比下跌2.8%, 到17.5億美元（恢復到2019 年的82%）。 貴賓業務環比增長40.4% （此業務恢復到19 年同期的32%），中場業務業務環比減少3.4% （高端中場環比減少3.7%，爲19 年同期的106%；大衆中場環比下跌3.4%,恢復到19 年同期的91%)。零售業務方面：毛收入和經營利潤分別環比增長0.9%/1.0%（分別恢復到2019 年的94.3%/95.4%）。 酒店入住率爲95%, 平均價格爲201 美元。 經調整EBITDA 環比減少8.0%到5.61 億美元（恢復到19年同期的73%）。EBITDA 率環比下跌1.8 個百分點到32.1%（主要受倫敦人第二期的翻新工程及內地非廣東地區旅客恢復較低（只恢復到19 年的61%）的影響）。一般來看，集團會在旅客人流好的時候表現更佳。季度淨利潤環比減少17.2%到2.46 億美元。第二季度業績符合預期。集團持有現金約17.9 億美元, 淨負債減少3.6 億到62.1 億美元。
各娛樂場的表現：澳門威尼斯人、倫敦人、巴黎人、澳門四季酒店及百利宮娛樂場、澳門金沙的收入分別恢復到2019 年同期的80%、92%、64%、119%、50%; 其經調整EBITDA 分別爲262 百萬美元、103 百萬美元、83 百萬美元、100 百萬美元、10 百萬美元 （分別恢復到2019 年同期的78%、62%、60%、121%、23%）。
其他要點：倫敦人第二期的預算爲12億美元。 翻新/裝修工程計劃把Sheraton 和Conrad酒店及 Pacifica娛樂場重新裝修和定位;也會增加新的景點,餐飲,零售和娛樂產品，Sheraton 和Conrad酒店的完工時間預計分別爲2024 年年底和2025 年的5 月。預計今年第三季度將有1300 間Sheraton的客房和整個Pacifica娛樂場暫停營運，所以翻新工程的影響應比第二季度大。工程完成後，房間數將會從3968間減少到2405間，但套房數將由360間增加到1500間。在倫敦人第二期竣工後， 預計澳門倫敦人的盈利能力將能提升。金光綜藝館也預計在年底重新推出，屆時威尼斯人的EBITDA率預計可以高於現在38.2%的水平。明年，威尼斯人項目也會作出翻新，但會按傳統的方式（每層）來做；相信對集團的影響不會大。
維持買入評級,目標價24.25港元: 金沙中國第二季度的業績表現符合預期；集團作爲澳門最大規模綜合娛樂度假村的經營者, 在中場和非博彩領域擁有領先地位。倫敦人第二期的翻新工程在短期對集團可能會有影響，但在竣工後將能提升集團的競爭優勢和利潤率，我們對集團的長期發展保持充滿信心。我們維持買入評級，目標價爲24.25 港元, 對應2024 年14倍的EV/EBITDA。
風險因素：我們認爲以下是一些比較重要的風險:宏觀不確定性、同業新項目落成帶來競爭加劇、政策的風險。
