7 月30 日，公司公告與騰訊續簽戰略合作及營銷推廣框架協議，要點如下：
1）2024/1-2027/1 期間，公司就流量服務&廣告及營銷向騰訊支付服務費上限總計爲65.54 億元、較2021/1-2024/7 同期增長67%。其中，流量服務/廣告及營銷服務費上限分別爲25.35/40.19 億元，較2021/1-2024/7 同期增長50%/80%。
2）2024/1-2027/7 期間，騰訊就廣告及營銷推廣服務向公司應付服務費合計爲3.06 億元，較2021/1-2024/7 同期增長20%。
3）2021/1-2024/7，公司實際流量服務&廣告營銷服務費使用率爲78.3%，其中流量/營銷分別爲89.7%/69.7%。
服務費上限漲幅是否合理？
服務費上限漲幅應與MAU 漲幅掛鉤，2023H1 較2020 年底，公司MAU 增長42.4%，若假設2024 年公司MAU 同比23 年增速與略低於收入增速，則2024年較2020 年底MAU 增幅約63.6%，接近合同上限整體漲幅67%，即單價漲幅有限。
就MPU&GMV 而言，此二指標雖涉及用戶付費與客單價，但系衡量服務費效果的核心。2023 年底較2019 年底（考慮疫情影響），公司MPU/GMV 增幅分別爲54%/45%，基於2024 年預測較2019 年漲幅爲63%/60%。
流量服務vs 廣告營銷上限漲幅差異？
公司重視流量變現效率，在大規模拉新完成後轉向【存量客戶客單價提升】，典型舉措交通—住宿交叉銷售取得不錯成果，流量上限漲幅50% vs 目前公司戰略性【拓展出境遊業務】、加碼營銷，帶來營銷推廣費用增長80%。
此前市場對於合作協議續約存在一定擔憂，此外出行鏈景氣度、新業務營銷費用投放等亦對利潤率有擾動。現續約落地，雖上限漲幅較高但主要與業務量及戰略相關、單價漲幅有限。低線滲透率提升驅動增速高於OTA 大盤邏輯仍然堅挺，在低線市場競爭加劇背景下，新業務投入短期或對利潤有擾動，但利好長期發展。建議關注行業景氣度趨勢，關注公司存量客戶客單價提升及新業務營銷投入節奏。
盈利預測及投資建議：公司具備低成本獲客和輕資產運營優勢，疫情期間彰顯業績韌性、疫情後仍深度受益下沉紅利，展望24 年旅遊需求保持樂觀，考慮公司收購北京同程旅行集團，預計24-26 年收入爲179/214/253 億元，同比增長51%/20%/18%，歸母淨利潤21/27/34 億元，同比增長35%/29%/24%,經調整淨利27/34/41 億元，同比增長24%/25%/20%，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，出境遊恢復不及預期風險，新業務增長不及預期風險。