口腔護理行業進入穩增長期(23-28E CAGR 爲3.75%),國貨品牌份額提升更優,究其原因,品牌差異定位、全渠道運營力、產品線佈局的深度和豐富性是能否保持行業地位的關鍵,增長新動能來自新品類/增量場景/新渠道的滲透紅利。
公司具備強品牌積澱&深度分銷網絡&抗敏技術底蘊,穩中求進。1)強品牌積澱:核心品牌冷酸靈系抗敏感領域龍頭,早於1987 年就推出脫敏牙膏,“冷熱酸甜,想吃就吃”深入人心,據尼爾森,21-23 年佔國內抗敏感牙膏60%市場份額。
近年憑藉火鍋牙膏、國博跨界、貓爪刷等創新營銷,合作吳磊、董宇輝打造年輕化形象。2)經銷根基深厚:19-23 年CAGR 爲5%、份額逆勢提升,覆蓋零售終端數十萬家,縣域開發模式在下沉市場形成渠道壁壘。3)抗敏感技術矩陣:
賦能產品更新迭代,佈局預護/專研/醫研更高端產品線。
業績兌現穩健增長確定性強,未來看點:
功效升級&產品結構優化拉動價格帶向上:19-23 年牙膏出廠價CAGR 爲3.33%,發力更高端產品線(醫研/專研系列),隨佔比提升帶動毛利率優化。以購買單支價格計算,最高端醫研線零售價是經典抗敏牙膏的4 倍左右。
電商起勢,抖音拓展靚麗、盈利優化:19-23 年佔比由6%提至23%、營收CAGR 53%,23 年毛利率提升10pct,1H24 冷酸靈品牌抖音銷售額同比翻倍增長、牙膏類目排名第10,自播佔比51.16%(去年同期6%)。
從“小口腔”到“大口腔”,產品線縱深進階蓄力成長:參考成熟市場消費者口腔護理個性化、專業化需求更多,進階產品滲透率更高(日本/美國佔比30%+),公司從口腔清潔基礎護理向口腔醫療、口腔美容等領域快速延伸,短期貢獻增量,長期打開成長空間。
盈利預測、估值和評級
預計24-26 年歸母淨利潤1.61/1.85/2.12 億元、同比+14.26%/+14.46%/+14.48%,對應PE 爲27/23/20 倍。考慮到公司系抗敏牙膏龍頭,電商起勢&產品中高端化升級帶來新動能,給予公司25 年25 倍PE,目標價26.83 元/股,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
產品升級/新品銷量/電商拓展不及預期,行業競爭加劇