兔宝宝：人造板行业龙头，红利价值凸显

兔宝宝创立于1992 年，2005 年上市，主营装饰材料与定制家居两大业务，是国内人造板行业龙头企业之一。2023 年实现营收90.63 亿元，YOY+1.63%；归母净利6.89 亿元，YOY+54.66，其中装饰材料业务2023 年实现营收68.56 亿元，占比75.65%；定制家居业务实现营收21.17 亿元，占比23.36%。公司为地产链中红利较高的品种之一。除2020 年因收购裕丰汉唐等因素，动态调整现金分红，公司自2017 年起均以较高分红回报股东及投资者。2023 年测算股利支付率约66.10%，股息率约为6.06%（根据2024 年7 月30 日收盘价计算）。

人造板+定制家居，存量装修市场扩张

人造板市场企业出清，平均产能提升：人造板主要产品包括胶合板、纤维板、刨花板等，可用于家具制造、建筑装饰和地板等行业。从2020 年起，人造板行业呈现企业数量大幅减少，企业或生产线平均产能持续增长的态势。

定制家居从单品向整家定制升级：定制家居具有高设计性、柔性化定制等优势，能及时响应不同需求，吸引并增强客户粘性，市场规模快速增长。23 年定制家居渗透率发展到50%以上，高增长阶段逐步结束，新周期将更考验企业的品牌力、渠道力和设计生产力。

家居建材市场前景向好：城镇化加深，改善性消费需求提升，贝壳研究院保守估计我国家装市场规模2024 年将在3.9 万亿元左右。地产存量时代到来，全国二手房装修需求提升，2024 年存量房装修市场占比将达60%。

多渠道布局，供应链协同

全屋定制+易装，供应链完善，高端品牌形象，提供一站式深度服务：公司具备优质芯材供应+全品类一体化生产、交付能力，打造华东区域强势全屋定制品牌。

至2023 年，公司已拥有家居综合店350 家(其中含全屋定制257 家)，全屋定制203 家，装材业务易装门店909 家。

下沉+线上、C+小B 多渠道并重：公司以经销商渠道为主，在实行分公司运营模式的基础上，成立多个专业渠道运营中心、运营公司，截至2023 年开设各产品体系专卖店4000 余家，实现分区域分领域的垂直细分管理。发展家装公司、家具厂等小B 客户，2023 年底经销商体系合作家具厂客户达16000 多家。扩大线上市场，到2023 年底近400 家专卖店实现新零售高质量运营。

OEM 模式，体现质控管理水平：整合供应链优势，运用OEM 突破传统运营运输半径、订单区域、产能限制。公司销售产品以OEM 代工提供为主，占比约90%。

投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上+家具厂，开拓渠道布局；②板材+全屋定制，积极拓展产业链；③降本增效、资金管理下的高质量发展；④分红比例提高。预计公司2024-2026 年归母净利分别为7.26、8.74 和10.01 亿元，现价对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；应收款项变化不及预期的风险；地产政策落地不及预期的风险。