事件评论事件描述
杭州銀行發佈2024 年上半年業績快報，營業收入同比增長5.4%，歸母淨利潤同比增長20.1%。
不良貸款率環比持平於0.76%，撥備覆蓋率環比小幅下滑至545.17%。加權平均年化淨資產收益率19.48%，同比提升0.82pct。
事件評論
貸款高速增長，區域投融資需求優勢突出。6 月末貸款餘額較期初增長11.7%，二季度環比增長3.5%，預計對公貸款是重要增長點。存款較期初增長10.2%，二季度環比增長3.4%。國內經濟大省挑大樑的發展導向下，浙江長期增長優勢突出。雖然杭州短期基建投資回落，但浙江全省信貸需求依然景氣，在“千項萬億”工程等政策支持下，區域信貸增速將保持領先，市場預期不足。預計杭州銀行2024、2025 年貸款依然能夠維持年化雙位數以上的較高增速。
淨息差反映資產結構特色，調整相對充分。2023 年淨息差1.50%，在可比城商行中相對低，主要是金融投資佔比明顯高於同業，而投資類資產的收益率普遍低於信貸，影響生息資產收益率和淨息差，但所產生的信用成本也明顯低於信貸。杭州銀行總貸款收益率低於部分同業，主要零售貸款收益率差異明顯，源於杭州銀行並未過多開展高利率的互聯網貸款等業務，零售以自營爲主，追求低利率的優質客戶。我們認爲這種業務選擇未來更加穩定，一方面利率下行空間相對小，另一方面資產質量更加安全。
資產質量優異，撥備繼續領跑上市銀行。6 月末不良貸款率持平於0.76%，2023 年不良淨生成率也明顯低於銀行同業。在經濟週期下行階段，不良生成率比淨息差更重要，低風險偏好的相對優勢突出。同時資產質量認定非常嚴格，3 月末關注類貸款比例低至0.52%，逾期90 天以上貸款偏離度持續低於同業。6 月末撥備覆蓋率545.17%，環比小幅下降6.06pct，支撐利潤增速。此外，杭州銀行非貸款的信用減值準備非常充裕，未來存在少提空間。2022 年銀行業營收降速以來，部分銀行通過少提或釋放前期積累的非貸款信用減值，反哺利潤增速。不同銀行的非貸款減值準備餘額、計提節奏存在差異，2023 年末杭州銀行的債權投資減值餘額132 億元，剔除階段三對應的減值部分，佔本金比例高達2.69%，大幅高於其他優質城商行，未來利潤釋放空間突出。
投資建議：我們看好公司長期發展前景，同時中期維度內資產質量和業績增速優勢顯著。
核心投資邏輯：1）區域經濟發展和投融資需求優勢突出。國內經濟大省挑大樑的發展導向下，雖然杭州短期基建投資回落，但浙江全省信貸需求依然景氣；2）風險偏好保守形成顯著的資產質量優勢。當前零售風險波動的宏觀背景下，低利率零售貸款的資產質量相對同業更安全。對公貸款以優質城建類企業爲主，與狹義地方政府融資平台存在明顯區別。；3) 非信貸減值準備雄厚支撐利潤增速領先。杭州銀行貸款和金融投資的資產質量卓越，未來存在信用減值同比少提的空間。預計杭州銀行2024 年營收增速5.3%，歸母淨利潤增速20.7%，基於7 月26 日收盤價，不考慮再融資影響，2024 PB 估值0.71x，重點推薦，維持“買入”評級。
風險提示
1、信貸規模擴張不及預期；2、資產質量出現明顯波動。
