H1 營收同比高增,盈利能力同比下滑
公司24 年H1 營收14.31 億元,同比+ 29.84%,歸母淨利潤1.81 億元,同比+0.02%,毛利率/淨利率39.57%/12.53%,同比-1.96/-3.94pct,主要系儲能業務毛利率下滑以及費用增加所致。考慮到蘇州工廠投產新增折舊以及研發和銷售費用增加,我們下調公司24-26 年歸母淨利潤預測至4.9/6.5/8.6億元(前值5.4/7.1/9.0 億元),參考可比公司24 年Wind 一致預期下平均PE 18 倍,考慮到公司有技術積累與渠道優勢,將持續受益於充、儲行業發展,我們給予公司24 年目標PE 22 倍,目標價34.76 元(前值39.79 元),維持“買入”評級。
營收同比高增,H1 毛利率同環比略有下降
公司Q2 實現營收8.32 億元,同比+27.11%,歸母淨利潤1.15 億元,同比-3.12%。盈利指標上,公司24 年H1 實現毛利率/淨利率39.57%/12.53%,同比變化-1.96/-3.94pct,主要系新能源電能變換設備毛利率下滑所致。24 年H1 整體/ 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲25.29%/12.39%/4.11%/-0.02%/8.81% , 同比變化+1.46/+0.01/+0.24/+0.99/+0.23pct,財務費用率增長主要系本期匯兌收益下降較多所致,管理費用率上升主要系蘇州工業園投運使得房屋折舊增加所致。
全球充電樁需求高增,公司快充產品陸續上線
公司24 年H1 充換電服務收入5.56 億元,同比+44.83%,毛利率38.07%,同比-1.39pct。根據中國充電聯盟數據,截至24 年6 月,中國累計公共充電樁312.2 萬台,過去一年月均增長8.1 萬台。隨着新能源汽車保有量提升,公共充電供需矛盾凸顯,各地政府出臺充電樁建設政策,國內充電樁建設有望提速。全球乘用車與商用車長期電動化目標明確,根據普華永道估計,2035 年歐洲與中國的充電樁需求將超1.5 億個。公司400A Mini 超充已在多個站點上線,有望憑藉技術優勢搶佔快充市場。
海內外儲能加速放量,PCS 競爭格局較穩定
公司儲能業務保持高增速,24 年H1 實現收入4.65 億元,同比+19.59%;毛利率30.01%,同比-3.12pct,估計主要繫上遊原材料漲價所致。根據CNESA,公司23 年在中國/全球的儲能PCS 供貨規模均位列第四,競爭格局與盈利能力較爲穩定。我們認爲國內儲能保持高景氣,中性預計儲能裝機72.6GWh,同比+55.8%。同時,歐美地區進入減息週期,利率降低提升儲能項目盈利性,新興市場光儲逐步起量,公司有望持續受益。
風險提示:行業競爭加劇,儲能和充電樁需求不及預期,項目進度落後。