事件描述

公司发布2024 年半年报，实现收入126.4 亿元（同比-7.0%），实现归属净利润14.7 亿元（同比+7.5%），实现归属扣非净利润13.0 亿元（同比-7.4%）。其中Q2 单季度实现收入61.6 亿元（同比-7.3%，环比-5.1%），归属净利润7.2 亿元（同比+26.7%，环比-3.9%），实现归属扣非净利润6.7 亿元（同比+7.4%，环比+4.6%）。

事件评论

公司饲料氨基酸板块景气提升，味精、黄原胶、副产品等景气有所回落。2024H1 饲料氨基酸板块实现收入54.7 亿元（同比+15.0%），公司主产品苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比上涨约13%左右，公司中报披露其2023 年9 月份扩产的苏氨酸项目、通辽缬氨酸技改项目报告期内实现满产满销，因此公司饲料氨基酸板块量价齐升。2024H1 鲜味剂板块实现收入38.8 亿元（同比-12.7%），由于行业有新增产能，且原料玉米价格下跌，大包装味精产品价格同比下降12.7%。2024H1 大原料副产品板块实现收入19.1 亿元（同比-22.7%），上半年豆粕价格为3447 元/吨（环比-21.2%，同比-18.9%），豆粕价格下降，与豆粕对标定价的蛋白粉等大原料副产品产销量虽有增加但销售价格下降，导致其板块收入下降。2024H1 其他业务（黄原胶、海藻糖）实现收入11.3 亿元（同比-29.9%），主要受到黄原胶价格回落的影响。

出口高增，赖氨酸、苏氨酸景气持续上行。需求端，氨基酸出口占比高，经历2023 年上半年海外库存去化，下半年需求回暖，2024 年出口高增，2024H1 赖氨酸酯和赖氨酸盐出口量为54.8 万吨，同比增长24.3%；2024H1 其他氨基醇酚、氨基酸酚等（苏氨酸）出口量为36.2 万吨，同比增长42.7%。供给端，赖氨酸年内新增产能有限，苏氨酸CR4连续五年维持在88%-91%之间，近年来行业格局实质性变好。根据博亚和讯，截至7 月29 日，98%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸价格分别为10.60、5.35、10.80 元/千克，较6 月初变化+4.4%/+1.9%/+9.1%，外需带动下，景气有望维持向上。

行业新增产能放量，味精价格承压。原材料玉米价格回落，阜丰集团前期公告味精新产能进入试运行，目前味精价格仍然承压，根据百川盈孚，截至7 月29 日，味精价格为7668元/吨，较6 月初下跌2.1%。

持续分红、回购，稳健资本开支助力公司向合成生物平台型企业迈进。2017-2024 年，公司已实施5 期员工持股计划，1 期限制性股票激励，将核心业务骨干与公司、股东进行深度绑定。公司现金流保持充沛，2024 年上半年经营活动现金流净额为22.36 亿元。公司维持充足现金，近五年（2019-2023 年）累计现金分红达53.1 亿元，累计分红率为44.6%。

公司持续推进海外选址考察工作，基于各基地现有的完整的配套产业链及产业化能力，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的技术和产品机会，推进先进生产研发技术和新型产品的布局，助力公司向平台型企业迈进。

公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时持续加大科技创新，搭建合成生物学平台，成长动力强。预计 24-26 年归属净利润为 30.0、33.0、37.0 亿元。

风险提示

1、全球养殖需求不景气；

2、主要原材料价格大幅波动的风险。