投資亮點
首次覆蓋諾泰生物（688076）給予跑贏行業評級，目標價88.00 元，基於PE估值法，對應2025 年P/E 爲34.4x。我們認爲公司擁有稀缺的優質多肽產能，隨着產能擴張，將持續受益於需求高景氣。理由如下：
深耕多肽生產，技術+生產+銷售三維領先。公司聚焦多肽生產，以小分子化藥爲輔，採用自主選擇與定製研發雙輪驅動模式，已實現中間體-原料藥-製劑全產業鏈佈局。深耕多年，公司在多肽生產具備突出技術優勢，已建立六大領先技術平台，可實現多肽規模化生產並有效降低成本。公司產能優質，多個車間已經通過GMP 檢查及客戶審計。核心管理團隊擁有國際化視野，商務拓展團隊已完成矩陣式升級。2023 年5 月發佈股權激勵計劃，綁定技術和商務拓展骨幹，組織力得到強化。
多肽：重磅品種進入放量週期，優質產能擴張釋放潛力。伴隨重磅GLP-1 藥品銷售強勁增長，多肽原料藥需求持續旺盛，我們測算2030 年注射劑潛在需求達50 噸。多肽規模化產能稀缺，短期大規模產能尚未釋放，行業供不應求。諾泰突破了長鏈多肽藥物規模化大生產的技術瓶頸，具備多肽單批次10 公斤級以上的大生產能力，生產成本降低。公司已經取得司美格魯肽、利拉魯肽等原料藥的FDA First Adequate Letter，通過FDA 技術審評，質量獲得認可。多肽原料藥產能已達噸級規模，公司預計2025 年底多肽原料藥產能將達數噸級。我們認爲伴隨產能逐步釋放，多肽原料藥具備較強成長潛力。
技術協同+產業鏈延伸，業務多點開花。1）CDMO：澳賽諾小分子液相合成技術突出，有效助力多肽規模化生產技術提升。目前CDMO 已鎖定多個訂單，期待業績逐步兌現。2）製劑：奧司他韋進入集採後快速放量，管線儲備豐富。3）寡核苷酸：潛在空間廣闊，佈局寡核苷酸單體(PMO)生產。
我們與市場的最大不同？我們對行業需求以及產能進行詳細測算，認爲短期供小於求局面不會改變，需求景氣度高。公司規模化生產以及成本控制具備差異化優勢，有望強者恒強。
潛在催化劑：GLP-1 訂單超預期，GLP-1 口服制劑放量，單產線規模提升。
盈利預測與估值
我們預計公司2024/2025 年EPS 分別爲1.86 元/2.56 元，CAGR 爲85.2%(2023-2025E)。首次覆蓋給予跑贏行業評級，給予目標價88 元，對應2024/2025 年P/E 分別爲47.4x/34.4x，較當前股價上行空間爲33.5%，當前股價對應2024/2025 年P/E 分別爲35.5x/25.7x。
風險
核心產品價格波動、核心技術人員流失、原料藥銷售波動、製劑獲批及銷售不及預期、匯率波動、藥品研發風險、監管風險、國際貿易風險。