分产品看，24Q2 注射液/口服液/胶囊/颗粒剂/片丸剂/贴剂/凝胶剂分别实现营收3.02/1.75/2.05/0.58/0.87/0.53/0.13 亿元，同比-46.83%/+25.28%/-19.27%/-14.65%/-10.95%/-8.78%/+61.89%，口服液和凝胶剂产品表现亮眼，主要系金振口服液和筋骨止痛凝胶销售同比增长所致；非注射剂产品营收合计5.99 亿元，同比-5.35%。投資要點
事件：康緣藥業發佈2024 年半年報，報告期內實現營收22.60 億元(同比-11.49%)，歸母淨利潤2.65 億元(同比-3.73%)，扣非歸母淨利潤2.21 億元(同比-15.95%)；單Q2 實現營收9.01 億元(同比-24.98%)，歸母淨利潤1.17 億元(同比-12.59%)，扣非歸母淨利潤0.81 億元(同比-34.22%)；業績低於預期。
公司短期經營業績承壓，主要系在全面合規建設推進和提升的過程中面臨內外部多重複雜環境和挑戰所致。在專業營銷、合規營銷的大背景下，公司強化學術轉型賦能，以「潘醫生工程」爲依託，通過(1)產品知識培訓和診療六步技能培訓及(2)根據客戶分層的專業學術話術培訓等助力公司營銷團隊學術和專業提升。
分產品看，24Q2 注射液/口服液/膠囊/顆粒劑/片丸劑/貼劑/凝膠劑分別實現營收3.02/1.75/2.05/0.58/0.87/0.53/0.13 億元，同比-46.83%/+25.28%/-19.27%/-14.65%/-10.95%/-8.78%/+61.89%，口服液和凝膠劑產品表現亮眼，主要系金振口服液和筋骨止痛凝膠銷售同比增長所致；非注射劑產品營收合計5.99 億元，同比-5.35%。
盈利水平略有下滑，主要系公司加大對人才的投入及管理相關活動的開展帶來管理費用增長明顯所致。24Q2 毛利率爲74.45%，同比-0.33pct；銷售/管理/研發費用率分別爲38.36%/10.39%/14.99%，同比-2.79/+5.81/+0.43pct；扣非歸母淨利率爲9.00%，同比-1.26pct。
持續推動新產品研發。24H1 中藥提交NDA 品種3 個(龍七膠囊、參蒲盆安顆粒、玉女煎顆粒)，完成Ⅲ期臨床研究品種2 個(雙魚顆粒、蘇辛通竅顆粒)，獲得臨床試驗批准通知書2 個(羌芩顆粒、七味脂肝顆粒)；化藥創新藥完成Ⅱ期臨床病例入組1 個(DC20)，獲得臨床試驗批准通知書2 個(注射用AAPB(10mg、25mg))；化藥仿製藥獲得3 個藥品註冊證書(吡侖帕奈片(2mg、4mg)、泊沙康唑腸溶片)；生物藥開展Ⅰ期臨床品種1 個(KYS202002A 注射液多發性骨髓瘤及系統性紅斑狼瘡適應症)。
維持「買入」評級。考慮到公司營銷體系改革道阻且長，我們下調了注射液、膠囊劑等核心產品的收入測算，預計2024-2026 年歸母淨利潤5.43/ 6.24/7.12 億元，同比增長1.23%/14.88%/14.11%，EPS 爲0.93/1.07/1.22 元，對應PE15.16x/13.20x/11.57x。考慮到公司具有較強的研發實力和營銷改革賦予的渠道活力，維持「買入」評級。
風險提示：研發創新風險、政策調整風險、銷售不及預期 投資要點? 事件：康緣藥業發佈2024 年半年報，報告期內實現營收22.60 億元(同比-11.49%)，歸母淨利潤2.65 億元(同比-3.73%)，扣非歸母淨利潤2.21 億元(同比-15.95%)；單Q2 實現營收9.01 億元(同比-24.98%)，歸母淨利潤1.17 億元(同比-12.59%)，扣非歸母淨利潤0.81 億元(同比-34.22%)；業績低於預期。
公司短期經營業績承壓，主要系在全面合規建設推進和提升的過程中面臨內外部多重複雜環境和挑戰所致。在專業營銷、合規營銷的大背景下，公司強化學術轉型賦能，以「潘醫生工程」爲依託，通過(1)產品知識培訓和診療六步技能培訓及(2)根據客戶分層的專業學術話術培訓等助力公司營銷團隊學術和專業提升。
分產品看，24Q2 注射液/口服液/膠囊/顆粒劑/片丸劑/貼劑/凝膠劑分別實現營收3.02/1.75/2.05/0.58/0.87/0.53/0.13 億元，同比-46.83%/+25.28%/-19.27%/-14.65%/-10.95%/-8.78%/+61.89%，口服液和凝膠劑產品表現亮眼，主要系金振口服液和筋骨止痛凝膠銷售同比增長所致；非注射劑產品營收合計5.99 億元，同比-5.35%。
盈利水平略有下滑，主要系公司加大對人才的投入及管理相關活動的開展帶來管理費用增長明顯所致。24Q2 毛利率爲74.45%，同比-0.33pct；銷售/管理/研發費用率分別爲38.36%/10.39%/14.99%，同比-2.79/+5.81/+0.43pct；扣非歸母淨利率爲9.00%，同比-1.26pct。
持續推動新產品研發。24H1 中藥提交NDA 品種3 個(龍七膠囊、參蒲盆安顆粒、玉女煎顆粒)，完成Ⅲ期臨床研究品種2 個(雙魚顆粒、蘇辛通竅顆粒)，獲得臨床試驗批准通知書2 個(羌芩顆粒、七味脂肝顆粒)；化藥創新藥完成Ⅱ期臨床病例入組1 個(DC20)，獲得臨床試驗批准通知書2 個(注射用AAPB(10mg、25mg))；化藥仿製藥獲得3 個藥品註冊證書(吡侖帕奈片(2mg、4mg)、泊沙康唑腸溶片)；生物藥開展Ⅰ期臨床品種1 個(KYS202002A 注射液多發性骨髓瘤及系統性紅斑狼瘡適應症)。
維持「買入」評級。考慮到公司營銷體系改革道阻且長，我們下調了注射液、膠囊劑等核心產品的收入測算，預計2024-2026 年歸母淨利潤5.43/ 6.24/7.12 億元，同比增長1.23%/14.88%/14.11%，EPS 爲0.93/1.07/1.22 元，對應PE15.16x/13.20x/11.57x。考慮到公司具有較強的研發實力和營銷改革賦予的渠道活力，維持「買入」評級。
風險提示：研發創新風險、政策調整風險、銷售不及預期